永大集团(002622)简评：自我创新永磁开关 新产品渐入收获期

1．事件

    永大集团首次在深市中小企业板公开发行股票。

    2．我们的分析与判断

    （一）、永磁开关降低故障率，增速定高于传统开关

    真空断路器故障原因一般来自于两部分，机械机构及触头。经过生产无油，少油，多油，到真空断路器，触头故障率已经大大下降。如今的断路器故障80-90%是机构故障。公司的永磁断路器采用永磁机构，取代传统的弹簧机构，是降低机构故障率的有效方法。

    根据2009 年的《高压开关行业年鉴》，我国高压开关产量约55 万台。假设2009-2011 年年均增长10%，真空断路器占97%，采用永磁机构的真空断路器占5%，那么2011 年全年永磁开关的产量约3万台。我们认为永磁开关的产量增速一定高于传统开关， 一方面来自老用户对永磁开关的放量采购，另一方面来自于更多用户赞同永磁开关的高可靠性。

    （二）、公司永磁开关可靠性高，不亚于ABB 产品

    公司三种永磁开关，12kV 高压、40.5kV 高压及万能式低压真空断路器性能上均不亚于ABB 的传统开关。前两者开关操动机构寿命比ABB 的传统开关多3-4 倍，后者短路电流分断次数多10 倍，机械寿命长2.5 万次，电气寿命长2.5 倍。ABB 也生产永磁开关，但是其品种不齐全，缺少高额定电流产品，综合性能不一定高于公司同类产品，价格却高过公司产品。以公司12kV 高压真空断路器比ABB 同类产品为例，公司产品额定电流高1500A，额定短路开断电流高10kA，价格低30-40%。

    （三）、公司产品渐入“导入期”后的收获期

    公司永磁开关产适用于供电可靠性要求高、不允许经常停电、操作频繁，或易有火灾、爆炸危险等场所，所以公司的客户群对产品价格敏感性低，主要涉及包括钢铁、化工、电力、铁路、大石化等行业。公司定位中高端客户。全球前三大钢厂之一宝钢已采购公司永磁开关。我们认为凭借公司产品的高可靠性、高性价比、丰富产品系列，以及下阶段公司致力于产品销售的决心，除了铁路电气化外，公司产品将渗透其他各个行业。在前期产品教育之后，公司永磁开关逐步进入秋后收获期。

    3．投资建议

    我们预计2011-2013 年盈利预测为0.77 元、1.00 元和1.30 元，结合类似公司平均估值水平，我们给予公司2011 年22-27 倍市盈率，对应的合理估值区间为17-21 元。