永大集团(002622)新股研究报告：永大集团(002622)

永磁开关专业厂商，产业尚处成长期。公司主要产品包括永磁开关、高低压开关成套设备、电子式电能表、高速公路交通设施。2011年上半年，公司永磁开关业务占主营收入比重达70.50%，为公司主要收入来源，下游客户主要集中于钢铁、煤炭、电力、石化等领域。由于永磁开关产业尚处于成长期阶段，价格等因素使得其接受度无法媲美弹簧式开关，公司该项业务近三年复合增长率约3.93%。

    位列国内永磁开关第一梯队，多年产业浸润构建先发优势。基于一定的技术壁垒，目前国内仅十余家公司具备永磁高压开关设备的量产能力。目前市场份额主要集中于永大集团、森源电气、吉林恒通。2009年，公司40.5kV以下永磁开关销售量为6736台，占国内永磁开关市场份额约22%，位居国内永磁开关产业第一梯队。我们认为，在整个产业尚处发展初期的阶段，公司长年的产业积累构建了显著的市场先发优势。目前，公司的永磁开关产品已广泛运用于首钢、宝钢、鞍钢、本钢、中石油集团吉化公司、辽通化工60 万吨乙烯工程、五大发电集团等大型企业项目，亦为铺展公司未来销售渠道、提升业务体量奠定坚实基础。

    永磁开关产业整体平稳增长，看好工矿领域业务前景。永磁开关具有使用寿命长、可靠性高以及免维护等特点，适用于钢铁、化工、煤炭、电厂、铁路等开关分合闸次数较多的企业，但不适用于电网企业，整体产业未来呈现平稳增长态势。我们认为，在工矿企业，永磁开关使用比例将逐渐提高。基于公司于工矿领域近十年的业务积累，该项业务或成公司未来发展亮点。

    募投项目着力永磁开关产能扩张。本次募集资金主要用于40.5kV以下永磁高压真空断路器和万能式永磁低压真空断路器产能扩张等，总投资达3亿元。预计项目完全达产后，新增年均营业收入达7.02亿元。新增产能将一定程度缓解公司产能瓶颈，配合工矿领域永磁开关启用量的提升以及公司销售渠道的拓展，实现业务体量扩容。 公司股票建议询价区间为15.30-18.36元。我们预测公司2011-2013年的每股收益达0.72元、0.88元、1.12元。参考同行业估值水平以及公司行业地位，给予公司2011年25-30倍的PE，对应合理价值区间18.00-21.60元。给予15%的流动性折价后，建议询价区间为15.30-18.36元。

    公司主要不确定因素。（1）原材料价格波动风险；（2）市场竞争风险。