永大集团(002622)新股定价:占领永磁开关的先机

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:朱程辉 日期:2011-09-23

投资要点:

    公司是国内真空永磁开关的龙头企业,永磁开关领域市场占有率位居首位。

    真空永磁开关区别于传统弹簧机构开关,在使用寿命、免维护、可靠性等方面具有独特优势,目前在钢铁、石化、电厂等高端领域已获得成功应用。真空永磁开关主要覆盖40.5KV以下电压等级,潜在客户众多,且多数客户对产品价格不敏感,有利于获取较高盈利水平。目前同类产品中,真空永磁开关仅占比 5%,2009 年统计数据显示,全国产量仅为 3 万台,市场前景广阔,市场容量增长将快于整个开关行业增长。

    公司先发优势显著,毛利率维持高位。由于目前真空永磁开关行业尚处于成长期,国内进入企业还不多,市场集中度比较高。公司自 1999 年开始进行研发,技术不断成熟,产品线齐全,采用“永大”和“Eaton”双品牌战略,市场开拓成效明显。公司在技术上的优势保证了产品的稳定可靠,此外,在性价比上的优势也让公司的产品足以与国际品牌产品一较长短。 由于公司产品下游客户对价格不敏感,公司近三年一直能够保持 60%以上的毛利率水平,这在电力设备行业里是非常难能可贵的。我们预计公司这块业务将步入高速成长期,有望实现年均30%的增长。公司其他业务主要为开关柜、高速公路护栏、电能表等,非公司重点业务,基本保持稳定发展。

    募集资金项目迅速扩产。 公司目前主导产品12KV 真空断路器产能利用率已接近 100%,并存在不同产品混用生产线的问题,不利于提升生产效率。募投项目将大大提升公司 12KV、40.5KV以及低压永磁真空断路器的产能,为公司继续保持细分行业的先发优势,并不断拓展业务规模带来可能。

    盈利预测与估值。按照发行后总股本 15000 万股计算,公司 2011-2013 年EPS分别为0.61、0.81、0.95 元。取A股同类上市公司东源电器、森源电气、广电电气、鑫龙电器作为可比公司进行比较,我们给予公司 25-30 倍PE区间,对应合理价值 15.3-18.4元。建议询价区间 13.8元-16.5 元。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面):产能扩张带来的业绩增长,永磁开关行业整体增长加快。

    风险提示(负面):公司家族式管理带来的风险,公司与外资品牌合作连续性的风险,公司产品毛利率出现下滑的风险。