方正科技(600601)：2011年将是方正科技经营拐点凸显元年

投资逻辑

    站在集团角度来看待方正科技未来发展，PCB 业务将被重点扶持：“IT 咨询”与PCB 制造已成为方正集团未来发展的重要方向；而PC 制造业务剥离（60 亿产值）促使方正集团加快PCB 业务发展速度（去年15 亿产值），从而填平由于PC 业务剥离带来的收入缺口；

    未来三年内，方正科技将成为实现集团PCB 战略的主角：1、高起点，方正科技PCB 业务在技术上一直保持全国领先态势，并初具国际竞争力；2、高阶HDI 板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者，该产品产值较之封装基板大十倍；3、方正科技已实现高阶HDI 板的技术突破，而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。

    2011 年将是方正科技经营拐点凸显的起点：1、PC 业务逐年剥离将减轻上市公司所承担的亏损额，提高业绩增速；2、公司已投资16.36 亿元扩产PCB 业务，这将带来将近17 亿元产值（2010 年其PCB 业务产值不过15.33 亿元），2011 年已进入投产期，从而确保了公司未来三年PCB 业务收入复合30%以上增长；3、新增产能集中在高阶HDI 板与高频背板等高毛利率产品，加之珠海越亚的优质客户群，从而提升公司毛利率。

    投资建议和估值

    三年净利润复合增速30%，12 年EPS 0.161 元：预计2011-2013 年公司将实现净利润230.70、352.76 和540.17 百万元，同比增长-4.22%、52.91%和53.13%，按最新股本计算EPS 为0.105、0.161 和0.246 元。

    采用业务分拆估值方法，目标价3.94 元，给予“买入”评级：预计2011-13 年PCB 业务贡献EPS 0.093 元、0.150 元、0.234 元，参考国内PCB 上市公司的估值水平，给予3.74 元目标价；预计2011-13 年PC 业务贡献EPS 0.012 元、0.11 元、0.012 元，参考联想集团（00992.HK）的估值水平，给予方正科技PC 业务0.2 元目标价，对应12 年16.6 倍市盈率。

    风险

    方正集团PCB 经营重心转移至珠海越亚风险，毛利率下滑风险。