重庆钢铁(601005)中报点评：盈利能力有待进一步提高

2011年8月28日晚间公司公布2011年中报，基本每股收益0.008元，同比去年同期的0.004元增长100%，我们认为报告期内的业绩表现符合预期，分析如下：

    公司上半年业绩同比虽明显改善，但总体盈利能力仍有待提高。公司上半年实现营业收入130.4亿元，同比增长84.73%；实现净利润仅为1412万元，较去年同期632万元同比增加123.42%；加权平均净资产收益率仅为0.25%，较去年同期0.11%增长0.14%；实现基本每股收益0.008元，较去年同期0.004元增长100%。

    重钢集团给予股份公司的新区冶炼系统无偿使用是影响公司业绩的关键。2011年上半年实现营业外收入人民币约2.1亿元，比上年同期增加2.02亿元，主要是重钢集团将免除的公司使用其新区钢铁冶炼生产线及相关辅助公用设施的使用费，作为在环保搬迁过程中发生的额外支出的补偿1.89亿元。

    上半年公司期间费用支出明显增长，公司当前资产负债率仍偏高。2011年上半年公司期间费用较上年同期增加人民币2.6亿元，主要原因一是规模扩大后，设备修理费、产品销售运杂费增加；二是因环保搬迁公司产能增长速度较快，负债规模逐步扩大及资产投入使用后费用化利息支出增加1.75亿元；报告期公司资产总额人民币255.27亿元，负债总额人民币198.28亿元，资产负债率为77.68%。

    报告期公司主要产品产量大幅增长。上半年共生产焦炭139万吨、生铁290万吨、钢314万吨、钢材（坯）287万吨，分别比去年期增长38.36%、36.42%、38.95%、50.71%；主要因为公司实施了2700mm生产线搬迁改造，重庆市大渡口区（“老区”）与重庆市长寿区江南镇（“新区”）生产并行，使产量有较大幅度的提升，同时各种原辅料消耗及营运成本相应有所增加，致产量的提升对利润提升贡献有限。

    维持“中性”评级。结合我们前期对公司的调研交流得知，未来公司看点在于新区新建的中高端板材的盈利弹性及矿产资源进一步提升，但鉴于公司新区产能正处于建设发展初期，搬迁对公司正常生产影响将延续，期间费用支出大幅增加及负债率高，对公司当前利润影响明显；结合最新中报情况，我们将公司2011-2013年EPS预测调整为0.02元、0.05元、0.12元，维持“中性”评级。

    风险提示：政策及行业影响；公司自身经营风险等。