东华实业(600393)中报点评：中期利润下降 全年业绩平淡

2011年上半年，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长12.38%；

    营业利润2717万元，同比下降0.84%；归属母公司所有者净利润1484万元，同比下降45.93%；基本每股收益0.05元，每股净资产3.06元。

    多区域布局、产业链完善的中型民营开发商。公司原来是广州地区的知名老牌国企（实际控制人广州东山区国资委），成立于1983 年，2001 年登陆A 股，2004 年转变为民营开发商（控股股东粤泰集团、实际控制人杨树坪）。公司具备涵盖开发、建筑、物业出租和管理的完善产业链，致力于打造统一的“天鹅湾”住宅品牌，所开发的项目主要分布在广州、北京、沈阳等一二线城市，以及江门、鞍山、三门峡等三四线城市，项目储备规划建筑面积超过400 万平米。

    增收不增利的主要原因：一、综合毛利率下降0.28个百分点至29.61%;二、投资净收益本期几乎为0，上年同期为2041万元；

    三、营业外支出大幅增加87倍至792万元。

    销售资金回笼同比下降，预收账款不多。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为2.4亿元，同比下降75.42%。报告期末，公司的预收款项余额为4.79亿元，较期初的5.57亿元下降16.28%，未来业绩的锁定预期不强。

    短期无偿债压力，长期财务杠杆力度加大。报告期末，公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为2.36亿元，货币资金为3亿元，短期无偿债压力；剔除预收款项后的资产负债率为53.57%,较期初提升5.26个百分点，长期财务杠杆力度加大。

    盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012 年的EPS 分别为0.17 元和0.19 元，以昨日收盘价7.61 元计算，对应PE 分别为45 倍和40 倍，估值水平较高。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。房地产行业调控加码的风险；公司地产项目结算进度不达预期的风险。