向日葵(300111)中报点评：上下游稳健扩张 风险抵抗增强

上半年营收同比增长 21.69%，净利润同比增长60.90%。主要因为上市后业务规模扩大，汇兑损失减少，期间费用同比大幅度下降10.90%。

    上半年营收环比下降 4.25%，业绩环比下降25.44%。考虑到二季度光伏产品价格大幅下跌约20%，出货量环比仍有显著增长。虽然欧洲市场增长速度减缓，但公司产品销售仍然顺畅，并且回款速度相对较快。

    上半年主营业务毛利率是 16.3%,同比下降4.96%，环比下降5.05%。

    主要原因是电池片及组件价格下降，且多晶硅及硅片价格下跌滞后于组件,公司毛利率空间受到压缩。6 月份多晶硅料价格出现大幅下跌，组件价格稳中有升，毛利率在三季度将会提高。

    硅料价格虽然有所反弹，但预计硅料价格涨幅有限，下半年盈利空间稳定。原因是下半年国内大量多晶硅产能释放，缓解多晶硅供不应求局面，并且单位生产成本将有望下降，多晶硅价格上涨的空间很小。

    由于欧洲市场下半年趋于稳定，新兴市场迅速成长，组件价格将稳定。

    光伏产品价格的下降，是通向平价上网的必经之路，将带来太阳能电池的更广泛应用。光伏产品补贴的下调，直至最终取消，实现平价上网，是行业发展的趋势。虽然将直接导致公司产品价格下降，但是却能够通过整个产业链的技术进步与管理优化来降低成本。

    稳健扩张，逐步延伸垂直产业链，积极谋求参股与长期合作，提高公司的盈利能力。超募项目1.6 亿片硅片产能建设顺利，一期将于年内投产。公告拟参股焦作合晶科技，希冀通过合作涉足多晶硅产业，保证原料的供应稳定。8 月份收购了卢森堡 BOREAS 公司20MW 电站。

    预计公司全年出货量 350MW，净利润同比2010 年增长27.8%。预测11/12/13 年的EPS 分别为0.631，0.816，1.055 元， PE 分别是33，26，20 倍。给予公司增持评级。