敦煌种业(600354)中报点评及股权激励方案点评
投资要点
事件一:敦煌种业公布中报,2011 年 1-6 月份实现销售额 5.72 亿元,同比下降 6.64%,归属上市公司股东净利润-3068 万元,折合 EPS为-0.14 元,去年同期净利润为 67万元,EPS为 0.0063 元。
事件二:公司同时公布了限制性股权激励草案,未来 7年公司将通过定向增发和股份回购的方式,向 97位中高层管理人员和技术人员授予不超过公司总股本 10%的股权。
上半年各项业务盈利的绝对值以及利润率水平均有不同程度下降。其中核心业务――种子业务实现营业收入 2.76亿元,同比下降 8.59%,毛利率 54.47%,同比下降 4.17个百分点;棉花采购加工业务实现收入 1.87 亿元,同比下降 13.94%,毛利率 8.82%,下降 2.91 个百分点;食品加工业务实现收入 1.08 亿元,同比增长 16.10%,毛利率 11.51%,下降 13.33个百分点。
我们预计公司盈利下降的重要原因之一:合资公司敦煌先锋收入确认提前至 2010 年下半年,导致 2011年上半年确认收入比例下降。展望未来,我们预计 2011 年敦煌先锋制种面积增加 3.4 万亩至 11 万亩上下,制种量将达到 4103 万公斤,假设今年确认 63%的销售,则销量将达到 2584 万公斤,高于 2010 年全年 2565 万公斤的销售量,这意味着 2011 年敦煌种业盈利高成长依然可期,我们预计 2011 年下半年敦煌先锋实现销售 7.51亿元,贡献净利润约 1.53亿元,折合 EPS近 0.75 元。
上半年公司业绩出现亏损的另外两点原因: (1)母公司再次计提坏账准备 2139 万元; (2)母公司棉油等业务出现系统性亏损。上半年由于油脂行业受到一定程度价格管制,公司棉油业务吨亏损将近 1000元,预计下半年随着 CPI 数据环比下行,油脂价格管控将有所放松,公司油脂业务有望盈利回暖,因此我们仍暂时维持前期深度报告中的观点--公司棉油业务全年预计徘徊在盈亏平衡线附近,故暂不调整。