星马汽车(600375)中报点评:宏观调控影响渐显 泵车业务增长值得关注

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王炎学 日期:2011-08-23

主要观点

    1、增速放缓明显。公司上半年实现营业收入 24.79 亿元,同比增 19.0%,归属上市公司股东净利润 1.72 亿元,同比增 15.52%,实现 EPS0.92 元,净利润增速较一季度67.80%放缓,且对比行业龙头三一重工上半年混凝土机械 80.58%的销售收入增长,公司增速放缓程度较大。

    2、毛利率下降趋势短期难改。上半年综合毛利率 13.04%,比去年同期减少 0.62%,拆分看二季度毛利率 13.2%,较去年二季度的 14.7%下滑 1.5%,我们认为主要是受钢材价格上涨以及橡胶价格上涨所致,随着下半年销量增速放缓,我们预计下半年毛利率仍处于低位。

    3、混凝土泵车业务收入 7426 万,较去年同期增长 107.4%,值得关注。混凝土泵车和混凝土搅拌车通常是混凝土搅拌车的配套设施,公司开拓混凝土泵车业务将有利于未来实现集成供货,加强产品间的协同效应,公司未来泵车的销售将是一大看点。

    4、应收账款达历史最高7.37 亿,较上年末增加 203.6%,较去年同期增加66.0%,应收账款增速远超营业收入同比增速,反应公司回款难度增大。预收款项 3368 万,较同期减少 17.7%,显示虽然二季度营业收入仍然同比增长,但客户订金额已较去年同期下降,三季度业绩面临下行压力。

    5、费用率大体稳定。上半年销售费用率 1.68%,较去年同期 1.39%上升,应该是公司在淡季加大促销力度所致,管理费用率为 1.64%基本保持稳定,财务费用率-0.11%体现了公司资金面状况仍比较充裕。

    6.投资评级:推荐。预计 11/12/13 年 EPS 为 1.50/1.79/2.10 元(2011 年起华菱汽车并表计算),对应 PE为 12/10/8 倍,给予推荐评级。

    风险提示

    1、宏观调控影响加剧