宁波富达(600724)半年报点评:地产销售增长、剥离电器业务致净利润增长233.82%

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:石磊 日期:2011-08-17

公司经营数据:2011 年 1-6 月,公司实现营业收入 14.75亿元,同比增长 57.10%;营业利润为 3.98 亿元,同比增长281.96%;归属于上市公司股东净利润为 2.45 亿元,同比增长 233.82%。实现基本每股收益 0.17元,加权平均净资产收益率8.59%。

    公司基本面概述:公司是一家具备地方国资背景的上市公司。在 2009 年 4 月公司完成向宁波城投发行股份购买资产后,主业转向房地产业。作为宁波城投旗下唯一的房企上市平台,公司在拓展地产资源方面有巨大优势:有更多机会参与政府新城开发规划,能够在新城建设初期以较低价格拿地,随后期配套设施的完善获得升值收益。本期公司实现营业收入14.75亿元, 同比增长57.10%; 综合毛利率为40.37%,同比提高 13.23 个百分点,主要由以下四点原因造成:

    1)住宅业务稳定发展,土地储备丰富:目前公司主力销售项目为青林湾二期、林海赛格特花园和维拉小镇项目。报告期内住宅房产实现营业收入 3.64 亿元,同比增长 646.93%;毛利率为 63.21%,同比增加 17.38%。公司总土地储备约 230万平米,可供公司 4 至 5 年开发。预计 2011 年房地产新开工面积 50 万平米,可售量达到 77 万平米,相比 2010 年完成的 25 万平米销量有较大增长,未来业绩可期。

    2)商业地产提供业绩稳定器:报告期内商业地产实现营业收入 3.67 亿元,同比增长 30.14%,毛利率为 68.87%,同比增长 2.89%。目前公司拥有商业地产项目 7 个,其中和义路项目和月湖盛园项目为托管项目,总建筑面积约100万平米,其中位于宁波核心 CBD 区域的有 5 个项目,总建筑面积达87 万平米。 具有区域优势的商业地产发展将为公司带来稳定的租金收益。以 2010 年为例,仅天一广场、和义路项目和月湖盛园三个项目为公司带来收入6.16亿元, 净利润达1.43亿元,占归属母公司股东的净利润总额的 42%。

    3)水泥建材生产稳健发展:报告期内水泥建材业务实现营业收入 7.19亿元,同比增长 53.63%,毛利率为 29.73%,同比增长 11.36%。2011 年公司拟实现水泥生产 390 万吨,目前水泥价格在 470 元/吨,考虑到水泥限产以及国家 1000 万套保障性住房建设需求,预计全年可实现税前利润5.5亿元。

    4)转让盈利能力较差的电器业务,投资收益大幅增长:报告期内转让所持宁波富达电器有限公司及浙江玉立电器有限公司股权,实现投资收益 5663.69万元,同比增长 285.80%。自此,公司收入构成中已无盈利能力较差的电器业务。

    资产负债率仍较高:期末资产负债率为 80.96%,较期初减少 0.45 个百分点;期末预收账款 40.05 亿元,较期初增加 21.83%;期末存货 134.61 亿元,较期初增长 18.17%;期末经营现金流量净额为 1.33 亿元,较上年同期增长 37.18 亿元。

    盈利预测及评级:我们预测公司 2011、2012 年归属上市公司股东的净利润分别为 5.92 亿元和6.50 亿元,对应 EPS 分别为 0.41 元和 0.45 元,按照昨日收盘价 8.84 元计算,动态 PE 分别为22倍和 20 倍,考虑到公司的商业地产区域性优势明显,已成功剥离疲弱的电器业务以及 2011 年业绩保障性较高,维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示:水泥价格的波动风险;2011 年国家房地产调控高压下可能出现的销售不达预期的风险;目前公司负债水平较高,可能对未来经营产生不利影响。