五洲交通(600368)半年报点评:盈利模式从“白+黑”转型“一加二” 物流、地产业务成为业绩增长重要催化剂

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钱列飞/钮宇鸣 日期:2011-08-17

点评:

    业绩大幅增长的原因分析。(1)确认金桥农批市场一期商铺预售款收入3.49亿元,归属于上市公司的净利润6879万元;(2)去年底完成收购坛百高速公司68%股权,今年上半年坛百公司实现100%并表,分别确认收入及净利润2.76亿元和1.16亿元,去年同期不合并核算坛百公司收入,仅确认投资收益1974万元。

    坛百高速公路是公司收费业务增长主要来源,预计2012-2013年可实现20%以上的业绩增长。上半年公司收费业务收入3.91亿元,同比增长208.9%,若剔除新并表的坛百路,则其他收费业务收入同比基本持平。坛百路上半年车流量为167.73万辆,同比增长19.12%,实现净利润1.16亿元,同比增长88.21%,大幅高于我们预期,除车流量增长因素外,还因为去年同期坛百公司预提了养护费用等。受益于广西省区位优势(中国东盟经济交流桥头堡)、坛百路出省出海通道地位,结合广西道路车流量增长情况,我们预计2012-2013年坛百路车流量将保持15%甚至更高的增长,由于经营性杠杆较高(固定部分占坛百路总成本费用接近70%),预计可实现业绩20%以上增长。上半年坛百路贡献每股收益约0.21元,占到我们对该路全年预测值的57.5%,暂维持全年0.36元/股的预测,公司全年收费公路业务合计EPS0.41元。

    金桥农批市场上半年确认售铺业绩EPS0.12元/股,尚有部分预收款未确认。金桥农批市场由五洲交通和南宁威宁资产经营公司分别持有70%和30%股份的金桥农产品公司负责建设和经营。市场分两期建设,其中一期占地227.58亩,建筑面积16万平方米,投资5.3亿元,已于7月10日开业。二期开发土地1246.42亩,建筑面积约60万平方米,投资7亿元。截至6月底,一期累计销售交易行铺位412套(含台湾交易区)并已陆续交付使用。报告期内确认商铺预售款收入3.49亿元,归属于上市公司的净利润6879万元,贡献EPS约0.12元,接近我们此前预测的0.11元/股。

    7月29日,项目2号地块323.236 亩用地竞拍成功,2号地块土地属于金桥农批市场二期工程用地的组成部分,是一期工程配套设施关键用地。主要建设5万吨冷库、年交易量300万吨农产品交易大棚,3万平方米以上的农产品配送车间及仓库、具有农产品质量追溯信息系统、具备国家农产品检测资质的农产品检验检测中心,环保监测站、垃圾处理车间及停车场等。预计最快将于明年下半年投入运营。

    五洲国际项目住宅、商铺销售情况良好,最快将于12月份交房并开始确认收入。公司目前房地产业务主要涉及两块:全资子公司五洲房地产公司和母公司负责的五洲国际项目的开发建设。五洲国际房地产项目位于南宁市中国东盟国际商务区内,项目可销售面积约7.3万平米,截至6月底已销售住宅面积约4万平米、商业面积约3000平米。按合同约定,销售的住宅将于2011 年12 月交付使用。据我们从售楼处了解到的最新信息,目前住宅还剩少量未出售(平均每栋约1、2套),商铺118套,其中一层售价7、8万元/平米(已全部售完),二层4万元/平米,三层3万元/平米。按照在此前关于公司深度报告中的情景假设(今明两年分别40%、60%的结算比例),预计五洲国际项目将增厚公司EPS0.22元和0.34元。

    盈利预测及投资建议。除金桥农批市场以及五洲国际项目,公司还计划参于包括代建广西自治区机关事务管理局大板一区和新竹小区危旧房改造项目(初步估算总投资约14.61亿元),以及目前等待自治区金融办审批的南宁市泰和小额贷款有限责任公司项目(公司参股20%,注册资本2亿元)等。如果我们不考虑这些后续项目可能带来的业绩贡献以及五洲国际项目(预计年底可以开始确认收入),则预计今明两年的EPS分别为0.49元和0.57元;但若考虑五洲国际的收入确认,预计公司2011-2012年业绩分别为0.72元/股和0.90元/股。

    我们对各项业务拆分进行估值:对农批一期出售的商铺以及五洲国际房产项目按NAV估值,并按八折计算,预计分别贡献0.43元/股和0.83元/股;收费公路业务考虑到未来两年业绩仍能维持20%以上的增长,给予2011年15倍PE;金桥市场经营未来盈利按绝对估值法,为1.7元/股,则公司合理估值为9.13元,维持"买入"评级。

    风险因素。按照三年一调整的原则,公司在2008 年对平王路、金宜路的综合折旧系数进行了调整,2011年公司有可能也将根据车流量实际情况对折旧系数进行调整,并对业绩产生影响;房产业务结算进度与预期不一致等;收费公路政策调整影响。