佛塑科技(000973)2011半年报点评：产品结构调整 利润大幅上升

投资要点：

    产品结构调整，公司利润增速高于收入增速。2011年 1-6月，公司薄膜制品和PET 产品收入及毛利率均同比增加， 复合编织品业务收入及盈利状况和去年持平，PVC业务继续萎缩，收入减少且毛利率大幅降低。公司利润增速高于收入增速，主要受益于产品结构调整。随着公司老旧产能进一步萎缩，上半年公司毛利率已达到15%。

    锂离子电池隔膜项目顺利试产。公司锂离子电池隔膜第二期项目顺利进入试产阶段， 二期新增产能4500万平方米， 公司锂电池隔膜总产能达到6500万平方米。预计 2011 年发挥产能约 4500 万平方米，2012 年下半年第三期项目投产后公司总产能将超过一亿平方米。 预计国内2011、 2012、 2013年锂电池隔膜需求总量将分别达到 3 亿、3.6 亿、4.3 亿平方米，2012 年公司锂电池隔膜业务有望贡献EPS 约0.2 元。

    PET 业务收入大幅增长，毛利率上升 0.2 个百分点。公司 PET 制品收入和利润主要来自于参股子公司杜邦鸿基薄膜制品有限公司，该项业务收入同比增长66.5%。增长的主要原因是去年同期BOPET产品价格较低，公司产品经过 2010 年下半年涨价后，今年上半年继续保持较高价位。由于公司产品类别多，质量好，现出厂均价约3万元每吨，远高于同期普通包装用BOPET膜1.5万元每吨的出厂价，盈利能力较好。

    维持对公司“强烈推荐”的投资评级。公司各项业务持续改善，主营业务获利能力良好， 随着锂电池隔膜项目第二期产能释放， 预计下半年业绩更好。

    预计 2011、2012、2013 年 EPS 分别为 0.52、0.72、0.96 元，对应最新收盘价 13.51 元，PE 分别为 26 倍、19 倍和 14 倍，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示: 锂电池终端销量可能下滑，将导致电池隔膜需求增速减缓。