亚星锚链(601890)中报点评：上半年业绩不佳 未来成长值得期待
第一、 上半年营业收入下降，盈收低于预期
2011 年上半年公司实现营业收入9.09 亿元，同比下降1.78%，实现净利润0.73 亿元，同比下降35.46%，摊薄后每股收益为0.16 元，收入符合预期，但净利润低于预期。
上半年销售收入下降的主要原因是: （1）海工行业阶段性低迷，受此影响公司上半年系泊链业务收入1.37 亿元，较去年同期下降30.27%，公司积极调整产能，船用链业务实现收入7.14 亿元，较去年同期上升4.55%；（2）国外市场需求下降，上半年公司实现国外销售3.53 亿元，较去年同期下降29.89%。
我们认为，受近期大连漏油事件造成的阶段性影响，以及全球经济复苏面临的不确定因素较多，对下半年海工行业的复苏持谨慎乐观的态度，这将对公司业绩造成一定压力。但从中长期来看，公司业绩可能会出现快速成长，具体原因是：
（1）全球海工行业未来五年将迎来快速发展。全球油气开发向海上转移是大势所趋，随着未来全球经济复苏，油价高企，一波海工投资热潮值得期待。同时我国能源现状的制约也要求加大海上油气的开采，因此海工行业迎来快速发展趋势的确定性较高；
（2）公司系泊链生产技术先进，抢占发展先机。系泊链是海工平台和船舶的“必备品”，市场规模有望随海工投资增长而扩大。目前公司占全球系泊链市场的份额约20%，主要订单R4 级系泊链。公司研发的R5 级海洋系泊链已成功装备我国首座超深水钻井平台“海洋石油981“。系泊链市场进入壁垒高，未来将呈寡头垄断格局，公司凭借技术优势抢占发展先机，未来将充分享受行业快速发展带来的收益。
（3）募投项目助力，系泊链将成未来业绩的核心增长极。募投项目建成后，系泊链业务将贡献可观盈收。公司IPO募集的资金主要投向R4、R5 级海洋系泊链建设项目，以实现这两类系泊链的量产。据了解，项目建成达产后，R4、R5 级海洋系泊链分别将贡献年销售收入 6.96 亿元和10.9 亿元（2010 年全年销售收入为17.78 亿元），贡献利润总额 1.09 亿元和1.16 亿元（2010 年全年净利润为1.66 亿元），该两类系泊链毛利率均达到35%以上。
（4）船用链业务坚实发展，向高端、大船级产品延伸。目前公司在国内船用链市场的市占率约为28%，再加上控股子公司正茂集团的份额，具备国内市场的绝对优势。未来在稳定市场份额的前提下，将向高端、大船级产品延伸。船用链业务将为公司业绩提供基础保障。
第二、 原材料成本上升，上半年综合毛利率同比下降7.97 个百分点2011 年上半年公司综合毛利率为20.92%，同比下降7.97 个百分点。毛利率下降的主要原因是：（1）船用锚链原材料价格上涨，其中：报告期船用锚链毛利率为14.81%，较去年同期下降12.41 个百分点，下降原因为原材料价格上涨，导致营业成本上升，因接单周期较长，销售价格无法同步调整；海洋系泊链毛利率为54.52%，较去年同期上升19.07 个百分点，原因为系泊链生产周期长，材料已提前采购，未受材料价格上涨因素影响；（2）低毛利率的船用链业务销售占比上升，实现收入同比上升4.55%；高毛利率的系泊链业务销售占比下降，实现收入同比下降30.27%。
导致公司上半年综合毛利率下降7.97 个百分点。
第三、 期间费用率下降难阻净利润率下滑，预计下半年净利润率将有所回升上半年公司期间费用率较去年同期下降2.32 个百分点，其中，销售费用率略微下降0.77 个百分点，管理费用率与去年同期基本持平；财务费用率下降1.55 个百分点，主要原因系报告期贷款比去年同期减少，借款利息支出随之减少，而利息收入同比增加。但上半年净利率水平同比下降4.22 个百分点，主要原因是：（1）毛利率大幅下滑7.97 个百分点，导致公司上半年盈利能力下降；（2）营业外支出上升479.36%，因捐赠村镇道路建设所致；（3）母公司08 年获评高新技术企业（有效期三年），优惠税率为15%，11 年到期。公司将进行高新技术企业资格的复评申报（暂按25%预交所得税）。我们预计，公司今年内或能申请到“高新”的资格，年报时所得税率将有所下降。
整体来看，公司11 年上半年整体净利率为8.09%，同比下降4.22 个百分点，考虑到下半年销售结构调整可能带来的毛利率回升以及公司下半年申请到优惠所得税率的影响，我们预计公司下半年净利率将高于上半年，且下半年业绩可能好于上半年。
第四、 维持“谨慎推荐”评级预计公司2011、2012 年的营业收入分别为20.35 亿、23.02 亿，每股收益分别为0.37 元、0.65 元，对应8 月15 日收盘价的PE 分别为36、20 倍，考虑到未来海工系泊链的良好成长性，维持“谨慎推荐”评级。
