长江润发(002435)：电梯导轨龙头 受益于行业快速发展

（一）电梯行业快速发展，近期明显加速

    中国是全球最大的电梯生产基地和需求市场。2004-2010 年中国电梯产量年均增长22%，近期明显加速，产量增速接近40%。

    鉴于房地产项目、公共设施和大型商业设施对电梯需求的快速增长，尤其是未来5 年3600 万套保障房建设的需求带动，电梯使用高度、使用密度快速增长，对电梯性能的要求也日益提升，我们预计2011 年中国电梯行业可保持30%左右的增长，未来5 年可维持20%以上的增速。

    （二）电梯安全标准提升，公司产品需求看好

    长江润发是国内电梯导轨第一民族品牌，产品定位高端，主要为三菱电梯、奥的斯、通力、蒂森等国际一流电梯企业配套。随着电梯安全标准的日益提升，市场对电梯导轨的精度要求也越来越高，公司高端电梯导轨产品优势将更加明显。公司将向国内二三线电梯厂商加大渗透力度。

    （三）电梯零部件龙头，产业链整合值得期待

    公司作为国内电梯零部件行业的龙头企业，具有收购相关零部件企业的可能性。公司在招股书中明确指出：要“通过收购、兼并、参股、控股等多种资本运营手段实现资本扩张，并选择适当时机收购对公司盈利和业务拓展有贡献的企业，实现低成本扩张”。

    我们认为，公司不仅仅可能在电梯导轨领域实现资产整合，还可能在其他附加值高、用工量较少的电梯零配件领域实现扩张。作为国内唯一的电梯零部件上市公司，公司在电梯零部件领域的产业链整合值得期待。

    （四）大股东增持公司股票，未来发展前景看好

    公司控股股东长江润发集团有限公司计划在未来12 个月内，增持不超过公司总股本1%的股份。我们认为，大股东的增速表明了对公司的未来前景看好。

    投资建议

    如果不考虑外延式扩张，我们预计公司2011-2013年EPS为0.42元、0.53 元、0.65 元，对应当前股价PE 分别为32 倍、25 倍、20倍。我们认为公司合理估值区间为14-17 元，首次给予“谨慎推荐”评级。