浔兴股份(002098)中报点评：客户结构进一步调整 条装比例明显上升

公司 2011 年上半年完成营业收入5.42 亿元，同比增长19%；营业利润4060 万元，同比增长34%；实现净利润4292 万元，同比增长98%，对应EPS 0.27 元。扣非后的净利润3152 万元，同比增长43%。

    营业利润增速显著快于营业收入的主要原因在于公司产品结构调整带来综合毛利率的提升，毛利率从24.4%提升到26.5%。公司利润对毛利的变化非常敏感，显示出典型的周期性行业弹性高的特征。此外，毛利较高的条装拉链占比明显上升，从2010 年的58%上升到目前的67%，上升幅度较往年明显提高，且条装毛利率也提升了2.3 个点，体现出公司订单逐步向大客户以及品牌客户转型的特征。

    分产品看，公司传统强项尼龙拉链优势明显，在条装拉链中仍保持了较高的增速，但金属条装拉链低于预期。虽然金属拉链技术含量较尼龙拉链高，但质量上仍有一定的不稳定性，因而金属条装的毛利率反而低于尼龙条装，且金属条装的市场开拓还需要时间。但我们认为金属条装拉链作为拉动公司未来业绩增长的潜力品种十分值得关注。

    公司的三项费用率基本稳定，运营效率中应收账款周转率有小幅升高，但下半年行业整体需求并不乐观，预计该指标下半年会有所反复。

    公司的生产旺季在 3-7 月，10-11 月一般有个小高峰，但受制于下游客户出口量有所反复的影响，7 月初步出现“旺季不旺”的现象，因此我们预计公司全年的业绩增长会受影响。预计公司2011-2013 年营业收入分别为11.6 亿元、13.7 亿元和16.6 亿元，净利润分别为8000万元、1.05 亿元、1.36 亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.68 元和0.87 元。