杭州解百(600814)半年报点评：业绩增长稳定 回归零售主业态

公司业绩基本情况：2011 年上半年，公司实现营业收入10.64亿元，同比增长15.78%；营业利润0.80 亿元，同比增长20.22%；归属母公司净利润0.59 亿元，同比增长16.70%；基本每股收益为0.19 元。公司业绩表现基本符合我们的预期，但是在百货零售业中表现一般，略低于行业19%的平均增速。

    商品销售增长拉动公司业绩，规模发展初现成效：公司的主营业务为百货零售业、旅游饮食和广告业务。其中百货零售业是公司主要的收入和利润来源，占比超过99%，其他两项业务规模已逐渐缩小。公司大力推进企业规模发展，通过整合新世纪、新元化、AB 楼三座物业精心打造体量达13 万平方米的“杭州解百购物广场”，实现由单店经营向商业综合体的业态升级，使公司百货等商业销售额明显上升，是公司业绩提升的主要原因。

    创新营销+品牌建设，结构调整吸引客源：公司注重营销创新、深化品牌建设，2011 年上半年通过整合营销资源，策划、开展理念新颖、特色鲜明的各类营销活动48 次，有效增加了商场人气和销售。同时，继续深化品牌建设，调整结构，本期共引进品牌128 个，特别是引进了一些一线化妆品品牌。并通过提高管理效率，有效降低了费用支出，公司上半年的期间费用增长只有5%，低于收入15.78%的增速，这来源于公司加强员工培训和检查考核。

    竞争环境激烈，公司需要更进一步改善营销策略：公司所处的杭州地区乃至浙江地区历来都是商家必争之地，市场扩容量日趋饱和，这给公司未来发展带来了较强竞争压力，公司最近几年的收入都低于预期，2008-2010 年收入平均增幅只有10%左右，明显低于百货行业的平均增速，我们认为，公司的核心竞争力还不够突出，主要体现在对国际一二线品牌引进不足，在品牌储备的广度与深度上还需提高。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013 年可分别实现每股收益0.26 元、0.30 元和0.35 元，按7 月28 日的收盘价7.89元计算，对应的动态市盈率分别为30 倍、26 倍和23 倍。公司估值略高于板块24 倍的预期值，考虑到公司未来有限的发展空间，所以仍然维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:公司面对激烈的市场竞争和各项目建设是否能按预定计划完成产生相应效益。