六国化工(600470)中报点评：二铵价格上涨覆盖成本上升

公司主营业务是磷酸二铵，复合肥，磷酸一铵的生产和销售。区位优势明显，自身有控股股东的硫酸供应的成本优势，便利的水运降低了磷矿石的运输成本，靠近下游农业大省山东河南。

    收入增幅较大。2011年上半年，公司实现营业收入15.75亿元，同比增长29.37%；营业利润7,883万元，同比增长61.07%；归属母公司所有者净利润6,860万元，同比增长38.97%；基本每股收益0.12元/股。

    综合毛利率小幅提升。上半年，公司综合毛利率9.87%，同比上升0.45个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升，考虑到国外硫磺、合成氨、磷矿石价格不断升高，磷铵价格将维持高位。

    期间费用控制能力依旧出色。上半年，公司期间费用率4.80%，同比下降0.1个百分点。其中，销售费用率2.08%，同比下降0.3个百分点；管理费用率2.58%，同比微幅上升0.2个百分点；财务费用率0.1%。我们认为报告期内公司很好的控制了期间费用，得益于规模优势。

    募投项目年内将投产贡献业绩。80万吨/年磷矿石项目年内将投产，年内或可贡献业绩。公司磷矿将用于生产磷酸盐，开拓公司的磷化业务范围，有利于公司向下游发展。无论公司磷矿石最终用途，都能有效提高公司的综合毛利率。11年初工信部出台的磷铵行业限入征求意见稿中，限制了新增产能，且对已有产能提出了较高的环保要求和资料利用要求，要求已有项目必须配套氟和磷石膏回收设备。这对于目前国内磷肥行业众多的小企业来说是巨大的成本负担，而对于行业内的优势企业来说极为有利。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能，进一步强化公司的行业龙头地位。

    上调至“增持”投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元，按7月22日股票价格测算，对应动态市盈率分别为39倍、23倍、16倍。我们看好公司未来的发展上调公司至“增持”的投资评级。

    风险提示：磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。