乾照光电(300102)中报点评：半年报盈利能力高于预期

事项：

    公司7月23日发布半年报称，2011年上半年实现销售收入1.82亿，同比增长40.27%；实现净利润8787万，同比增长45.68%。

    主要观点：

    业绩稳定成长。公司芯片销售收入达到1.68亿元，同比增长47.44%，略超上半年普遍预期。外延片实现收入0.14亿元，较去年同期略有减少，显示地面太阳能电池聚光系统尚处于市场开拓时期。

    毛利率略有提升。上半年毛利率高达63.41%，较去年同期提升2.27个百分点，这在LED产业上半年价格不稳的大环境下格外显眼。毛利率提升的原因在于生产规模化和衬底材料购入成本下降。

    募投项目陆续投产。至2010年底，扬州募投项目4台MOCVD已经全被到位投入生产，公司产能达到9台MOCVD。预计至7月底扬州超募项目16台MOCVD将会陆续到厂，按照实际需求投入生产。厦门募投项目也将基本按照募投计划于年底完成土建工程，投产则将于2012年3月份实现。

    管理费用大幅攀升。基于新产品研发的大量投入，公司管理费用较去年同期上升107.21%，数额则达到2088万，占销售总额的11.47%。公司财务费用则下降为-5.57万，主要构成则呈现利息收入为汇兑损益抵消的状态。

    下半年政府补贴落实。公司扬州项目MOCVD陆续到厂，政府针对MOCVD的购臵补贴也将在下半年逐步到位。每台红黄光MOCVD的购臵补贴大致在800万左右。

    新型应用市场拓展。在维持传统显示屏用LED芯片竞争实力的同时，公司对LCD背光源用红黄光LED芯片和照明用LED芯片都进行了坚实的研发储备。地面太阳能聚光系统在国内正处于小规模电站试验阶段，期待未来出现一个快速的发展过程。

    我们调整公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.01、1.57、2.13元。给予公司2012年25倍PE，则公司合理价位为39.25元。维持“持有”评级。