大湖股份(600257)深度研究：大股东全资认购定增 品牌鱼从大湖到餐桌 产业链一体化享受食品安全高溢价

食品安全走向市场化定价过程中，全产业链纵向一体化厂商将能获得最大的食品安全溢价。随着收入增长、消费升级，居民有能力、有意愿支付较高的食品安全溢价；拥有食品安全相关产品的上游企业，可以通过纵向一体化向中游加工和下游渠道延伸，打造全产业链。我们认为，食品安全的第一条投资主线就是：纵向一体化打通从产地到终端的食品安全供应链。

    大湖股份是国内最大的淡水水产品养殖企业，核心竞争力首屈一指。与海洋水域容易受到核辐射、原油泄漏污染不同，公司拥有 170万亩淡水湖面资源，大湖天然散养模式保证水产品质量安全可控。公司采用“公司+基地+农户”的合作养殖模式，种苗繁育研发技术能力突出、湖面管理经验丰富。近期水产品大幅涨价，涨幅堪比猪肉，大幅提高销售均价、改善盈利能力；而对湖面资源和水产品的前期投入，尤其是新疆乌伦古湖冷水鱼的投入，将在未来几年集中贡献产量、提升水产品结构。

    商业模式重大转型，品牌鱼+全产业链获得食品安全溢价。随着新一届董事会和管理层的换届完成，公司正在实施品牌鱼+全产业链的商业模式转型。未来高端鱼、品牌鱼、加工鱼、鱼类食品等高附加值产品占比将不断提升，安全放心的大湖鱼将从湖边走向消费者身边，纵向一体化获得更高的食品安全溢价。

    定向增发将解决制约公司转型发展的资金瓶颈。公司公告拟以 7.21 元/股定向增发 3,500-5,000 万股，募集资金 2.5-3.6 亿元；大股东泓鑫控股将全额现金认购，彰显对公司转型发展的信心和全力支持。我们认为，随着中游 2万吨水产品深加工项目、6 大冷链物流基地、下游营销渠道和品牌宣传建设，定向增发将为“品牌鱼+全产业链”转型奠定发展基石。

    首次给予 “增持”评级。不考虑非经常性损益，我们预测 2011-2013 年EPS=0.12/0.23/0.39 元，盈利能力呈爆发式增长。公司将从传统差异化程度低、 盈利能力低的水产品养殖企业， 转型成为拥有食品安全溢价和资源稀缺性、全产业链纵向一体化的淡水水产品品牌龙头。我们看好未来公司商业模式的成功转型带来业绩反转高增长、高弹性，首次给予“增持”评级。