深度*公司*广电电气(601616):元器件、电力电子业务进展顺利

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:胡文洲 日期:2011-06-28

在自主化战略指引下,未来三年元器件、电力电子将成为增长亮点。从上半年情况来看,公司已与国内众多分销或代理建立元器件销售合作关系,为下半年元器件业务放量奠定基础,另外,受节能减排和城市轨道交通拉动,高压变频及有源滤波业务订单增长较快。维持目标价20.30 元和买入评级。

    支撑评级的要点

    自动化战略是毫不动摇发展主线。从代理主导→代理和OEM→ODM 主导,公司走出了不寻常的自动化道路,陆续完成了销售、设计、集成、研发、制造等能力积累和体系建设,成为了与 GE 合作版本中的“双赢”典范。自主化是提升公司盈利能力和内生增长力的核心战略,从2007 年起,公司大幅增加了固定资产建设投入,2011 年初的IPO 将公司自主化水平推向新的高度。未来与国际品牌合作的过程中,自动化仍将是毫不动摇的发展主线。

    高端元器件和电力电子业务进展顺利。与成套(1 次左右)不同,高端元器件业务年周转可达3 次以上,高端元器件国外品牌占据可能高达80%以上,年均市场容量高达400 亿以上,经过上半年努力,公司已与多家分销、代理商达成合作协议,元器件将逐步放量增长;电力电子共享开关成套的中高端客户渠道,受节能减排和城市轨道交通拉动,高压变频及有源滤波产品订单增长较快。

    在手现金充沛,为产业链布局和拓展提供有力资金支持。公司已完成了约60%左右的募投项目,且在手现金约15.7 亿;老厂区(已出租)作为固定资产的账面价值约1.7 亿,目前已被规划为南桥新城商业用地,未来预计较短的时间内政府回购将贴现公司约8 亿左右现金。可以预计未来两年公司在手现金充沛,假设公司留10 亿现金发展成套(开关与电力单子)业务,其它约十多亿现金可用于产业链布局和产品链拓展的并购和投资。

    估值

    公司2011-2013 年每股收益预计在0.58 元、0.79 元和1.08 元,给予2011 年35 倍市盈率,对应目标价20.30元,维持买入评级。