深度＊公司＊天泽信息(300209)：车联网排头兵

支撑评级的要点

    车联网进入快速发展通道。 随着我国各类车辆和工程 设备保有量不断增加， 对其进行有效管理的需求将越 来越大。车联网产品和服务利用物联网/互联网技术 将这些各个车辆所代表的信息孤岛联系起来， 创造巨 大经济效益。根据ABI的统计，到2015年我国车联网 仅服务收入就将超过600亿元，其中工程机械和商用 车领域的市场空间约为200亿元。行业的巨大空间为 天泽信息提供了快速发展的契机。

    商用车（重卡）领域的车联网是主要成长引擎。公司 在商用车领域可能复制工程机械业务的成功路径。传 统上公路物流以后装为主，公司试图复制在工程机械 领域取得较大成功的前装模式，同国内主要商用车生 产厂商（重卡为主）合作开拓公路货运车辆信息管理 市场。我国 2010年重卡年销量约为 101.5万辆，车辆 信息管理市场空间远大于工程机械。

    工程机械业务稳步增长， 关注渗透率提升和新客户开 拓。大型挖掘机产品单位价值高，是车联网应用的首 选。公司在挖掘机领域市场占有率约为 50%，公司正 从挖掘机逐步向单价较低的其他工程机械产品渗透， 市场容量将成倍扩张。公司拥有日立、卡特彼勒、成 都神钢等优质标杆客户， 在挖掘机这一高端市场地位 稳固，增长趋势明确。新客户开拓又是公司另一重要 看点，中联重科、三一重工等都是公司的重要潜在客 户， 前装客户普遍体量较大， 一旦市场开拓获得成功， 收入增长空间将打开。

    公司的长期投资价值在于信息服务平台。依托“天泽 星网”，公司 2010 年远程信息服务付费客户数达到 8.1 万台，未来随着平台带来的附加值得到越来越多 客户的认可以及公司在前装市场的大力开拓， 我们预 计远程信息服务付费客户数将大幅上升。“天泽星 网”的平台价值将逐步凸显。 评级面临的主要风险

    商用车客户开拓不及预期； 工程机械行业整体增速下 滑带来的风险；整车厂商自行投资建设车联网平台。 估值

    我们预计2011-13年每股收益分别为 0.96、 1.35和 1.77元，复合增长率达到 35%。我们给予公司 35倍 2011年市盈率，对应约 1倍 PEG，目标价为 34.00元，首 次评级为买入。