昆明机床(600806)调研报告：底部徘徊 静待需求提升的曙光

报告摘要：

    订单结构调整，公司毛利率已经处在底部。公司目前订单为2010年订单角度，由于工程机械在2010成为公司订单中的占比较高，那么普通机床的占比拉低了公司的整体毛利率，随着2011年新增订单中落地镗铣床的占比提升较快，公司的毛利率会逐步提升，但是提升速度仍然较慢。

    下游需求短期仍难快速回复。目前，整个机床行业仍处在进口替代阶段，2009-2011年由于较为宽松的货币政策，固定资产投资增长较快，对于海外高端机床的需求增长较快，机床行业存在一定“被低端化”趋势。机床下游的汽车、船舶、化工机械等行业增长仍然维持低速徘徊，工程机械、煤机的拉动有限，短期看，下游需求仍然难于维持快速增长。

    A-H股差价对于A股存在一定稳定效用。从目前看，AH股的估值虽然存在一定的差异，但是横向比较，相对估值均处在相对合理的位置，H股的低估值对于公司股价的增长起到一定稳定作用。对于可以投资H股的投资者，目前公司处于低点，可以适当参与。铸造厂的扩建有利于产业链升级。公司利用自有资金扩大铸造产品的产能，现有产能2万吨，仅供公司主机厂生产，扩产后有望达到5—8万吨，有望提升公司整体盈利能力。

    维持公司“增持”评级。公司2011年-2012的EPS为0.38元、0.44元。由于机床行业属于后周期性行业，短期公司业绩难有较大幅的提升，但是公司的研发恰恰为后续的快速发展储备足够的技术基础，从长期看维持“增持”评级。