新大洲Ａ(000571)：五九股权理顺 增厚的不仅仅是业绩

公司公告收购子公司五九煤炭集团部分股东股权

    公司公告全资子公司上海新大洲投资公司收购广州龙望实业等五九煤炭集团小股东权益以及部分关联方权益合计33.33%，转让价格合计5亿元，收购后公司直接持有五九煤炭52.55%，间接持有33.33%，合计85.88%。收购完成后五九煤炭集团股东仅为新大洲A（85.88%），上海蓝道投资（14.12%）。收购PB为5.63（2010年账面净资产），若按评估5.69亿净资产计算收购PB为2.64，PE为12倍（2010年净利润）。其中，五九煤炭集团在产煤矿采矿权为3.24元/吨，新胜利矿和白音查干探矿权评估为0.44元/吨（新胜利矿为0.51元/吨，白音查干为0.42元/吨）。

    收购股权以2010年业绩计算增厚EPS0.057元，增厚比率30.79%

    2010年公司控股的五九煤炭集团实现收入5.72亿，净利润为1.25亿，按照此次现金收购的33.33%股权折合测算可增厚公司2010年业绩0.057元，占公司2010年业绩的30.79%。

    五九股权理顺，增厚的不仅仅是业绩，更加快了五九发展速度

    收购之前的五九煤炭集团股东除公司外，还有其他之前引进的小股东，主要包括公司摩托车业务供应商和部分高管（如现任董事长赵序宏、董事黄赦慈妻子等）以及其他独立小股东，虽然新大洲为第一大股东，但持股比例相对较低，不利于五九快速发展。

    五九煤炭集团2013年步入高速发展轨道

    公司现有控股的五九集团下属5对生产矿井，分别为鑫鑫矿一、二区（30、30万吨）；五九集团二矿、三矿（30、30万吨）；全资子公司牙星煤业（90万吨），共210万吨产能。2010年公司实现产量241万吨。在建的包括新胜利矿（120万吨，探矿权，1.76亿吨储量长焰煤）、白音查干（120万吨，1000万吨采矿权和12.9131亿吨褐煤探矿权）。新胜利矿预计2013年下半年投产，白音查干矿预计2015年投产。公司预计今年年底完成新胜利矿1.76亿吨探转采工作，白音查干煤矿还需等待当地发改委统一规划后交国家部门审批。

    摩托车业务稳健发展

    公司摩托车业务每年产量继续稳健发展，2010年产量80万辆，销量77万辆，净利润1.26亿，贡献6300万元投资收益，折合0.09元EPS，占公司整体利润的50%。未来公司摩托车业务将每年为公司贡献稳定的一部分盈利。

    区位优势明显，长期价值投资明显

    我们认为公司煤矿所在地牙克石市较露天和平庄煤业的煤矿距离东北消费地有明显的地理优势。目前公司的煤炭价格与平庄相当，2011年价格为274元/吨，平庄2010年全年均价为278元/吨。公司摩托车业务今年保守测算贡献0.11元EPS，目前摩托车类估值为：钱江摩托按2010年PE为52倍，宗申动力为25倍，我们给予公司摩托车业务25PE，对应股价为2.7元，剩下的PVC业务和煤炭业务估值仅3.78元。公司今年上半年还将投产20万吨电石法PVC首期8万吨，我们按照一吨600元净利润水平，则完全达成可贡献EPS0.07元。我们测算公司2011-2013年EPS分别为0.25、0.38、0.46元，维持买入评级，目标价10元。