得利斯(002330)年报点评：毛猪涨价压低肉制品毛利率 下半年有望补涨

2011 年，吉林得利斯屠宰业务扭亏、山东本部屠宰量进一步增加、未来猪价高位走稳有利公司肉制品毛利率恢复等积极因素仍然值得期待：

    按照目前吉林得利斯日屠宰量1000 多头计算，今年可屠宰50 万头，基本达到盈亏平衡点的屠宰规模；

    瘦肉精事件后，得利斯冷却肉销量在山东超市专柜有不错的增长，显示产品质量优势开始反哺公司盈利增长。目前公司山东本部屠宰产能基本满产，全年屠宰量有望进一步增长至90-100 万头；

    我们判断生猪供需紧张，猪价将维持高位，但在15-16 元/公斤基础上进一步上涨的空间已大大收敛；若下半年猪价高位维稳或小幅下滑，随着得利斯产品提价（通常会滞后），有利于肉制品毛利率恢复到正常水平。

    小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2011-13 年收入分别为2177.44、3088.27、4018.22 百万元，增速为51.57%、41.83%、30.11%，归属母公司净利润为79.84、139.86、211.44 百万元，同比增长80.3%、75.2%、51.2%，对应EPS 为0.32、0.56、0.84 元，相对前次预测下调近0.10 元。当前股价15.18 元对应47.7×2011PE 和27.2×2012PE，短期估值承压，但考虑下半年公司产品价格有补涨需求，且未来三年盈利增长弹性大，2011 年与12 年PEG 只有0.59、0.36 元，因此我们仍然维持公司“增持”评级，目标价19.93 元。