＊ST中葡(600084)系列五：一季度收入大幅增长 费用结构大幅优化

点评：

    一季度收入大幅增长73.57%。随着公司市场布局的初步完成，招商工作有条不紊地深入推进，葡萄酒销售正推向全国，一季度销售收入同比增长73.57%，正是这一销售进展的体现；当然，一季度收入大幅增加其中也有基数较低的因素，因此收入的高增长能否持续将是关键，我们对此有足够的信心。

    品质是公司葡萄酒高增长持续的主要因素之一。我们先前的报告已经从葡萄种植和酿造等方面介绍了公司的品质，而我们对公司产品进行的市场调研均显示公司的产品优于一线品牌葡萄酒。在此，仅举一例，张裕、长城、王朝等一线品牌的某些经销商会向中葡的经销商购买尼雅和西域沙地等品牌葡萄酒喝（这就是最好的说服力）。我们认为，公司目前销售增速与其采用的推广策略有关，这种推广策略一是出于自身实际的需要，另外也更重长远，效果会慢慢显现。

    费用结构大幅优化。一季度销售费用投放同比大幅增加42.9%，这里面固然有通胀等因素，但最主要是公司加大了市场推广费用的投入，我们从经销商层面确认了此信息；同期，公司财务费用同比大幅减少49%，这主要是因为公司先前偿还了部分贷款和利息，同时资产质量转好利息偿还有保证，导致相应的罚息减少、平均利息率有所下降。

    主业盈亏平衡仍需努力。我们同时注意到公司一季度之所以实现盈亏平衡，其中很重要的一点就是利息减免和消费税退税等约3700万营业外收入。这也表明，公司仍面临较大的亏损反弹压力，但我们认为随着市场的逐步开拓，公司营收的持续增长将使得公司11年实现主业扭亏的可能加大。

    投资风险不容忽视。公司2010年通过出售生产设备然后采用经营性租赁租回的方式，确认了一笔上亿元的营业外收入使得公司保证了10年的盈利。因此摘星审批过程中的不确定性就在于经营性租赁方式的收入确认问题，我们认为主管部门批准摘星的可能性较大（但我们仍提示投资者不应忽视此风险），鉴于相关风险的存在，我们建议保守型投资者待公司摘星获批后再介入。

    盈利预测及估值 基于公司业绩拐点的出现，以及后续资源优势的进一步凸显，我们预计公司2011-2013年的EPS为0.11元、0.22元、0.53元。以2012年80-100倍的市盈率计算，18个月的目标价区间大约为17.6-22元，维持"买入"评级。