金山股份(600396)10年报点评：计提减值准备拖累业绩 看好公司未来成长

1、 公司10年实现营业收入14.18亿元，同比下降25.58%，毛利率18.64%，比上年下降1.97个百分点，实现归属于上市公司股东的净利润611.60万元，同比下降84.96%，EPS0.018元，大幅低于我们预期。

    2、 公司营业收入下降的原因在于合并范围改变。公司10年出售辽宁南票煤电有限责任公司50%的股权，本年度南票公司不纳入合并，导致收入减少。

    3、 毛利率下降的原因在于供热业务毛利大幅下滑5.97个百分点。由于本年冬季寒冷期较上年同期长，同时，为提升供暖质量，冬季室内温度不得低于18℃，供暖成本有所增加。

    4、 我们认为10年公司业绩大幅下滑主要来源于非经营性因素。净利润大幅下降的原因包括毛利率下滑、参股公司盈利能力下降导致投资收益减少以及计提减值准备增加，其中苏家屯分公司本期对准备拆除资产计提了资产减值准备致使母公司营业利润较同期减少较大。

    5、 公司项目储备丰富，持续成长无忧。今年苏家屯热电将全年贡献电量，预计年底丹东一期60万千瓦机组将投入运营，同时白音华二期、苏家屯二期、丹东二期等项目前期工作的开展保证了公司未来的增长。

    6、 白音华电厂将成为公司未来重要盈利来源。白音华一期两台60万千瓦机组10年9月已投产，由于参股白音华四号露天矿，燃煤成本低（不含税标煤单价在220元/吨左右），所发电量送入东北电网，享受蒙东外送辽宁0.3467元的较高落地电价，盈利能力突出。公司定向增发预案募投项目之一就是增资白音华电厂。

    7、 给予"观望"评级。我们预计11-13年公司EPS为0.21元、0.40元和0.46元，对应市盈率45.38X、23.82X和20.72X，考虑到公司目前估值较高，给予"观望"评级，目标价10元，但我们仍看好公司未来的持续成长，股价如果有一定回调将是较好的介入机会。