华微电子(600360)10年年报点评:盈利能力提升 6英寸线放量成为新增长动力

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:黄进 日期:2011-04-19

公司管理、经营效率提升,净利润大幅增长。公司年报显示,公司2010净利润归属于母公司股东的净利润8249万元,是上年的3.17倍。公司本年度通过提高产能利用率、节能降耗等方式使公司生产成本较上年度明显降低。公司采取管理创新和节约等办法取得经济效益2000余万元。同时,公司通过优化产品结构、降低外协封装成本、加强产销管理,毛利率从去年的20.34%提升到30.56%。我们认为,华微电子做为国内最大的半导体功率器件生产企业,产品、产线种类齐全,既有IDM的实力,又有给外资厂商代工能力,但与公司经营业务类似的上市公司台基股份高达40%的毛利率相比,公司在毛利率方面仍有很大的潜力可挖。费用方面,公司三项期间费用营收占比为19.79%,比上年增加1.34%。主要是公司加大MOSFET销售力度、拓展国外市场以及员工涨薪所致。

    做强半导体功率器件,发力MOSFET、IGBT。本公司是国内最早上市的半导体功率器件生产企业,是国内分立器件生产的龙头企业,拥有完整的3/4/5/6晶圆生产厂和配套的封装线。公司的3/4英寸线用于生产BJT大功率晶体管,5英寸线主要是子公司吉林麦吉柯用来提供MOSFET代工服务,并用于FRD、可控硅和肖特基二极管等公司新开发的产品的生产,公司新建的6英寸线开出的产能主要用于生产VDMOS系列产品,另外公司寄予厚望的1200V IGBT的生产也放在6英寸线并小批量供货。目前VDMOS线已过盈亏平衡点,开始贡献利润,月产能突破1万片,6英寸线的一期4万片产能已基本建成,二期建成后将具备5-6万片/月的产能,我们预计6英寸线的产能利用率将在二季度快速提升,FET产品将会成为公司新的利润增长点。

    从进口替代到反向出口,海外市场是新增长点。我们认为,作为有实力的半导体分立器件IDM企业,不应仅仅只追求规模,还应追求产品的盈利能力。2010年公司压缩了低毛利率产品的产量,产能优先保证市场需求旺盛、盈利能力较强的MOSFET产品和可控硅、肖特基二极管等新产品,公司的MOSFET营收占比也从3%大幅提升至9%。另外,公司在老产品芯片缩版挖潜和降低老产品生产成本方面也加大了力度。同时,公司海外市场开拓初显成效,去年台湾、印度市场都实现翻倍增长,公司出口的产品主要是机箱电源以及光源产品用分立器件。2010出口业务营收2.17亿,是上年的1.73倍,出口主营业务收入占比提高7.16个百分点至19.08%。目前,国内市场上,以华微电子为代表的国内半导体功率器件企业生产的中低端产品已经可以和国外巨头相抗衡,在产品销售渠道、配套服务上国内企业优势明显,除了逐步实现国内中低端产品的进口替代,部分产品也实现了反向出口占领国外低端市场。

    首次给予公司 "审慎推荐"评级。半导体功率器件产业符合国家大力倡导的节能减排政策,功率器件的大规模使用及其性能品质的不断提升,顺应国家产业升级和调整的大方向。预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.24元、0.33元、0.44,对应PE42.4倍、30.8倍、23.1倍,给予"审慎推荐"评级。