佛塑科技(000973)一季报点评：业绩剧增201.4％ 步入成长阶段

公司业绩符合预期。2011 年一季度，公司实现营业收入、净利润分别为9.47 亿元和0.63 亿元，同比增长20.07%和201.4%。公司实现基本每股收益0.103 元，净资产收益率4.68%。

    传统业务大幅好转。近年来，公司不断通过搬迁、出售等措施淘汰落后产能，传统业务盈利快速好转。近期国内PET 切片景气度上升、BOPP 价格大幅上涨，推动公司一季度业绩大增。公司将出售子公司无锡环宇包装材料有限公司的一条落后生产线（1.5 万吨BOPP），我们预计公司未来将继续淘汰落后产能，将资源集中于新能源和新材料领域。

    杜邦鸿基盈利大增、产能将提高54%。杜邦鸿基历来是公司最重要的盈利来源，其中10 年贡献EPS 达0.21 元，现有BOPET 薄膜产能5万吨。一季度杜邦鸿基业务大幅增长，推动公司投资收益同比增长126.43%。杜邦鸿基将投资2.7 万吨的环保新能源应用双向拉伸聚酯薄膜项目，预计2012 年1 月开始设备安装，届时杜邦鸿基的BOPET 产能将增加54%。未来杜邦鸿基还计划新增3.5 万吨产能。杜邦鸿基高端薄膜业务盈利性强，如10 年净利率高达25.31%。预计随着产能的快速扩张，公司投资收益有望持续快速增长。

    拟建锂电池隔膜三期项目，新材料项目陆续投产。公司现有锂电池隔膜产能1200 万平米（实际产量2500 万平米），锂电池隔膜二期项目4500 万平米项目将于今年7 月投产，预计三期项目4500 万平米于12年四季度投产，未来公司隔膜总产能将超过1 亿平米。公司隔膜主要用于数码电池、电动自行车和笔记本电池，10 年金辉高科净利润率高达48.51%，预计隔膜产能扩张将成为公司业绩增长的重要推动因素长。公司80 万平米偏光膜项目和300 吨电容器膜项目已经投产。已上市的PTE无孔防水透湿膜存在放量可能，晶硅太阳能电池用PVDF 膜剂背板研发项目、复合智能节能薄膜研发正在稳步推进。公司依托强大的研发实力，不断向新能源、新材料领域转型，进入新的成长阶段。

    股东支持破解融资瓶颈。广新集团入主后，不仅为公司提供了十几亿元的债务担保，还将一年期短期融资券5 亿元的额度提供给公司使用。大股东易主不仅带来的公司战略转型和经营改善，还破解了公司融资瓶颈。

    维持买入评级。不考虑房地产业务的盈利，我们维持公司11-13年EPS 为0.42/0.61/0.7 元，对应PE 分别为37.4、26.3、22.6 倍。公司落后产能淘汰稳步进行，锂电池隔膜、偏光膜、电容器膜产能大幅扩张，公司正从传统薄膜制造企业逐步转型为新材料企业，维持公司买入评级。

    风险。落后产能处置进度存在不确定性，公司动力锂电隔膜研发进度存在一定不确定性，存在一定的股东减持风险。