四川双马(000935)：持续的资产注入将可能使公司成为西南地区的霸主

本次收购历时3 年，完成了公司的股改承诺。注入拉法基在全球盈利能力最强的都江堰资产是双马早在06 年股改时的承诺，公司从08 年中开始，经历了将近3 年的努力，两次资产评估，2 次调整资产收购价格和发行股份，最终完成了本次收购。

    本次收购将使公司的盈利增长500%以上。公司收购前仅有宜宾一条2500t/d 的新型干法熟料生产线和一条本部江油的半干法生产线在运营，2010 年实际业绩在5300-5700 万左右。按照公司资产收购报告书里的预计，这部分资产2011 年实际盈利水平将和2010 年持平。而新收购都江堰资产盈利水平在2011 年将达到5.52 亿元。按照50%的股权比例，收购这部分股权将使公司今年的盈利增长高达500%以上。

    4-7 年内公司产能规模将扩大390%以上。公司在收购报告书里公告将在未来4-7 年内将拉法基瑞安在西南地区的全部资产注入公司。而在去年7 月新建了3 条5000t/d 的熟料生产线后，拉法基瑞安在西南地区的生产线达到了3000 万吨的年产能规模。而本次资产注入后，公司的产能规模仅为770 万吨，即使不考虑未来拉法基瑞安可能的其他资产并购行为，公司在未来4-7 年内的产能规模也将扩大390%以上。

    四川区域行业可能在今年下半年见底，给予“推荐”评级。根据目前四川产能投放的进度，我们预计新增产能将在今年上半年几乎全部释放完毕，今年下半年可能是四川行业盈利压力较大的半年，之后行业会逐步回暖。根据收购报告书中给出的备考盈利预测，在不考虑新的资产注入的情况下，公司2011 到12 年的EPS 分别为0.54、0.52 元。

    目前动态市盈率在25-26 倍，同时考虑到注入资产盈利能力和时间的不确定性，维持“推荐”评级。