三五互联(300051)年报点评:向移动商务拓展的起飞之年

类别:创业板 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:刘正 日期:2011-04-11

公司发布年报。2010 年共实现营业收入1.73 亿元,同比增长35.9%,归属于上市公司股东的净利润3519 万 ,同比增长1.14%,摊薄每股收益0.44 元。分配预案为10 转10 派4 元。

    传统业务稳定增长,综合毛利略有提高

    公司传统业务中网站建设增长较快,同比增长43.9%,收入占比提高到26.2%;域名业务扭转过去三年收入下滑趋势,增长17.4%,邮箱业务继续保持17.6%的稳定增长;亿中邮10 月起纳入合并,新增软件销售业务1429 万,贡献营收8.25 个百分点。高毛利的邮箱、网站建设及新增的软件销售占比提高,综合毛利提高2.71 个百分点。由于传统业务技术相对成熟、竞争激烈,预计未来将继续维持平稳增长。

    销售费用、管理费用大幅增加导致净利润增长缓慢

    公司销售费用增长79%,管理费用增长128%,两项费用合计1.02 亿。费用增加的主要原因为规模扩张导致薪酬、房租费用增加;其次,管理人员调薪、广告投入、上市导致的咨询费用增加,共同导致净利润同比仅增长1.14 个百分点。我们认为,公司期间费用对净利润的影响是暂时的。公司人员结构中74%为销售人员,未来薪酬支出与收入将保持同比例增长,而管理人员加薪、广告投入有利于稳定团队,提升公司品牌价值,将使公司长期受益。

    传统项目投资进度延后,收购项目进展顺利

    由于未选到合适的项目地址和公司出于谨慎的考虑,承诺的三个募投项目2010 年仅投入1750 万,是计划投入的19.77%,尚未使用的资金计划在2011 年完成投资。利用超募资金投资的两个项目进展顺利,以2590万元收购亿中邮70%的股权已过户,按照协议,如果亿中邮2011 年度净利润超过900万,公司存在支付2970万元进一步收购剩余股权的可能。另一项目中亚互联60%股权的收购已在年初获得通过。我们认为收购亿中邮扩充了公司在企业邮局业务上的产品线,使公司的客户群由中小企业向大企业延伸。收购中亚互联可使公司的传统业务迅速向移动商务移植,增强产品的可用性以及扩大潜在的客户群。

    产业链进一步延伸至移动终端

    公司在2011 年计划中提出将推出新的移动终端产品,将公司现有产品搭载在移动终端上。近日,公司举办了主题为“腾’云’驾’务’、快乐商务”的35Phone 手机和35Pad 平板电脑新品发布会,正式宣布启动其在移动互联网领域云服务及移动终端的市场战略。我们认为2011 年是公司从传统互联网业务向移动商务领域拓展的关键之年,推出移动终端有利于拓展公司的产品和服务,增强现有客户的粘性,并借助与中国电信的合作进一步拓展中小企业的电子商务市场,提高公司的收入规模。但公司本次推出的产品属于中档产品,市场竞争激烈,与中国电信合作捆绑销售需进一步观察,对2011 年度净利润的影响暂不确定。

    估值与评级

    预计2011 年公司传统业务继续保持平稳增长、亿中邮和中亚互联将按承诺兑现净利润。预计移动终端产品在年中开始销售,其对公司营业收入和净利润将产生较大影响。因公司尚未披露与之相关的详细内容,因此暂不给予公司业绩预测和评级。