安泰集团(600408)调研报告：困境反转可期

公司困境：受行业因素影响，公司05年以来毛利率总体呈逐步下降趋势，尤其是09年和10年，盈利水平，特别是焦炭业务的盈利水平已经跌至谷底；公司在04年之前是一个以出口为主的焦炭生产企业，但是随着焦炭出口关税的不断上调，公司出口业务收入占比持续下滑，09和10年这两年，出口业务收入跌至为0。

    推荐理由之一：公司对上游焦煤行业的积极延伸，预计将是未来公司走出困镜的在公司层面的关键。通过向焦煤资源延伸，一方面有利于保障公司焦煤供应，另一方面将会给公司带来可观的投资收益；我们认为汾西中泰将是公司未来在焦煤资源保障及投资收益获取方面的重中之重；

    推荐理由之二：我们推荐安泰集团的关键理由是基于焦炭行业趋势的判断，即预计焦炭行业将会反转；我们认为焦炭行业将会逐步走出谷底，行业拐点已经临近，焦炭行业战略性建仓的机会已经出现，核心理由是我们预计山西省今年将明显加大焦炭行业的整合力度；

    推荐理由之三：焦炭期货即将推出，既是短期催化剂，也是长期利好；

    推荐理由之四：公司估值已充分反映负面因素。虽然公司PE很高，但是公司10A、11E、12E的PB分别仅为2.80倍、2.62倍和2.53倍，PB在同行业中处于最低水平，远低于其他焦炭上市公司；公司PB远低于其他焦炭类上市公司，主要缘于公司属于冷门股，没有题材，关注度很低，且行业和公司的负面因素反映充分，因此，我们认为这样的品种反而最为安全； ? 目标价格：按行业PB（MRQ）均值5.41倍估算（10年归属于上市公司股东bps为2.76），对应股价为15元/股左右，考虑公司及行业困境反转可能存在的不确定性以及含有部分生铁业务，我们给予目标价9-10元/股，对应pb为3.26-3.62倍。