西部牧业(300106)2010年报点评：自产生鲜乳大幅增长

营业收入增长略低预期：报告期公司实现营业总收入为 29,463.36万元，比去年同期增长 10.25%；营业利润为 2,775.33 万元，比去年同期增长 4.33%；利润总额为 3,420.93 万元，比去年同期增长 13%；归属于母公司股东的净利润为 3,417.68 万元，比去年同期增长12.91%。不分配不转增。

    营业毛利率增幅不明显：报告期内公司营业毛利率较上年同期增加0.23%，主营业务毛利率较上年同增加 0.11%。外购生鲜奶的毛利提升难度较大， “三聚氰胺”事件对畜牧业长期影响仍然存在。随着公司极大自产生鲜乳的生产，公司营业毛利率在 2011年、2012年有望出现较大幅度的改善。

    自产生鲜乳大幅增加：2010 年公司全年实现外购生鲜乳销售19,620.12 万元，较上年增涨 2.14%，实现自产生鲜乳销售 4,011.10万元，较上年增涨 64.06%。2010年，公司加大了自产生鲜乳的奶牛养殖规模，全年购进 15-18 月龄以下的后备奶牛 2128头，使目前公司的奶牛存栏超过 5000 头，达到 5319 头，略高于上市时期预期存栏量 5000头。预计 2011年末公司乳牛存栏量有望达到 11500头。

    未来看点：公司未来盈利状况取决于募投项目的达产情况，已经自产生鲜乳规模化进程。从目前来看，2012 年，自产生鲜乳规模有望翻番。

    风险因素：动物疫情、自然灾害的发生以及生鲜乳价格出现大幅波动。