佛塑股份(000973)事项点评:吐旧纳新 再上一层楼

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:余兵 日期:2011-03-28

事项:

    佛塑股份的控股子公司佛山市金辉高科光电材料有限公司拟投资1.27 亿元建设锂离子电池隔膜三期项目。项目投建周期为18 个月,新增锂电池隔膜产能4500 万平方米。

    公司的全资子公司无锡环宇包装材料有限公司拟出售BOPP 一线生产线(年产能15000 吨)。拟按不低于1991 万元并采用竞争性谈判方式按价高者得原则对该生产线设备进行处置。

    平安观点:

    金辉高科为佛塑股份和比亚迪合资公司。金辉公司是佛塑股份公司的控股子公司,成立于2006 年,佛塑股份占48.125%股权,比亚迪香港有限公司占39.375%股权;佛山金科达投资有限公司出资占12.5%股权。金科达投资有限公司主要持股人是金辉高科的主要管理层及核心技术人员,我们认为金辉高科有良好的激励制度,实现了经营层与股东利益的一致,能很好的激励员工和保持团队稳定。

    投建隔膜三期,产能再次翻番。公司现有锂离子电池隔膜产能2000 万平方米,二期建设项目新建4500 万平方米产能,于2009 年底开工,预计2011年下半年投入使用。金辉高科2010 年全年实现净利润6754 万元,较2009年增长76%,净利率为48.5%,较2009 年提高7.45 个百分点。此次扩产后,公司锂电池隔膜总产能过亿平方米,将进一步增加金辉公司的产能规模和经营效益,有利于巩固其市场竞争地位;促进公司技术进步,使公司具有更好的设备条件进行更高档次的电池隔膜产品研制开发和生产,适应新的行业发展需要,在国际上形成品牌和技术优势,提升持续竞争能力。

    锂电隔膜处于进口替代阶段,未来国产隔膜需求将增速。2009 年全球锂离子电池材料市场中,日本旭化成是最大的供应商,占据全球30%左右的市场份额;东燃化学和美国Cegard 市场占有率均在20%以上。国产隔膜售价低廉,约为进口隔膜价格的1/3,近年来技术不断进步,在中低端应用领域逐步替代进口隔膜,预计未来2-3 年国内锂电隔膜仍将处于进口替代阶段,佛塑股份凭借其技术先发优势和规模效应,将长久获益。

    转让老旧产能,提升盈利能力。转让环宇公司BOPP 一线设备有利于进一步优化公司产品结构,提升环宇公司的整体盈利能力,并将为环宇公司进一步向高端化发展预留空间。以不低于经审计账面净值的价格公开转让,符合公司和股东的利益。

    业绩预测与投资评级。公司2010 年实现战略转型,业绩实现快速增长。2011 年在锂电池隔膜和3D 偏光膜新产能释放推动下,净利润将持续上升;原有BOPET 薄膜市场维持景气高位,老旧产能以及亏损项目清算进展顺利。预计公司2011、2012 年业绩分别为0.52元、0.72 元,维持“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:BOPET 薄膜市场景气度可能下降、老旧产能清算进度或低于预期。