交运股份(600676)年报点评：定向增发 物流与运输业务做大做强

2010 年， 公司实现营业收入 54.78 亿元， 同比增长52.78％；营业利润 2.84 亿元，同比增长 14.73%；归属于母公司所有者净利润 1.73亿元， 同比增长 12.89%； EPS 为0.24 元，符合预期。4 季度公司实现营业收入 15.39 亿元，环比增长 8%；归属于母公司所有者净利润 3587 万元，环比下降 17.22%；EPS 为 0.05 元。每 10 股派 1.2元（含税） 。

    三项业务齐头并进，2011 年继续做强核心主业。公司主营业务为运输与物流服务、汽车零部件制造与汽车后服务、水上旅游服务。在 2010 年世博会和汽车销量突破1800 万辆的背景下，三项业务收入分别同比增长16.44%、85.16%、29.49%，收入占比分别为 34.69%、61.29%、 14.19%； 毛利率分别为 17.1%、 11.35%、 29.49%，毛利占比分别为 39.09%、45.82%、2.76%。2011 年“后世博”时期公司将继续实现产业结构优化升级，尤其是加大核心主业运输与物流业务的整合与扩张力度。我们预计2011年公司实现营业收入62亿元， 同比增长约15%。

    定向增发，成为交运集团核心资产上市平台。公司自2011年 2月9 日开始停牌， 3 月18 日复牌公布定向增发方案。公司拟以 7.26 元/股向交运集团、久事公司、上海地产集团共发行约 1.285 亿股，收购客运与物流业务资产。其中，交运集团以其持有的交运沪北 100%股权、临港口岸码头35%股权以及2亿元现金认购7,850万股；

    久事公司以其持有的交运巴士 48.5%股权认购 4,090 万股；地产集团以其持有的南站长途 25%股权认购 910 万股。拟购买资产 2010 年实现归属母公司所有者净利润5,629 万元。预计 2011 年为 6,534 万元，按发行后总股本 8.6 亿股测算，预计增厚 2011 年 EPS0.07 元。交易完成后，公司物流与客运板块实力显著增强，交运集团将实现核心资产整体上市， 持股比例将由 49.18%增至 51%，仍为控股股东，上海市国资委仍为实际控制人。

    盈利预测与评级。 不考虑定向增发， 预计公司 2011-2013年 EPS 分别为 0.28 元、0.34 元、0.41 元，以 2 月 1 日收盘价 7.69元计算，对应动态 PE 分别为 28 倍、23 倍、19 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。 （1）定向增发进度低于预期风险； （2）汽车业务收入低于预期风险。