西仪股份(002265)年报点评:毛利率持续下降 期待资产重组
2010 年全年,公司实现营业收入 5.21 亿元,同比增长18.94%;归属于母公司所有者的净利润 0.12 亿元,同比下降 35.31%;EPS 为0.04 元。四季度,公司实现营业收入 1.52 亿元,同比增长 20.63%,环比增长 36.94%;归属于母公司所有者的净利润 0.08 亿元,同比增长47.50%, 环比增长142.16%。 每 10 股派0.11 元 (含税) 。
公司主营业务毛利率持续下降。 公司 2010 年主营业务毛利率为 10.98%,比 09 年下降 1.43 个百分点,主要是由于其他工业品(军品)毛利率大幅下降 12.8 个百分点,公司最主要产品发动机连杆和机床零部件的毛利率总体与 09 年相当。 根据公司的招股说明书和历史年报资料显示,公司自 2007 年以来主营业务毛利率连年下降,由2007 年的 20.26%下降到2010 年的10.98%,下滑了近一半,说明在最近三年里公司产品竞争力下降。公司急需采取措施调整产品结构和提升工艺水平,恢复产品的竞争力。
2011 年公司的主营业务增长将承受一定压力。09、10年汽车行业新车销量增速分别为 46.15%和 32.37%, 发动机的销量增速更是高达 49.61%和 35.71%, 公司主营产品发动机连杆的增速也分别达到了 41.48%和 31.70%。而2011 年汽车整车的销量增速将明显下滑,作为其上游的发动机及其配件的销量增速也将下滑,公司的发动机连杆业务增速将明显放缓, 其盈利能力也将承受一定压力。
公司具有军工背景,未来或有资产重组可能。公司的实际控制人是中国南方工业集团(即“中国兵器装备集团公司” ) ,是中央直属的骨干军工集团之一,拥有特种产品、车辆、新能源、装备制造四大产业,旗下除公司之外还拥有长安汽车(000625) 、中国嘉陵(600877)等多家上市公司。南方集团新近重组了云内动力(00903)和ST 轻骑(600698)两家上市公司,说明南方集团重组旗下业务的意愿强烈,而近年来公司主营业务的连续下滑或许会促使南方集团重组公司,置入新的优质资产。
盈利预测。 不考虑重组预期, 预计公司 2011-2013 年EPS分别为 0.04元、0.05 元、0.07 元,以 3 月21 日收盘价13.02 元计算,动态市盈率分别为 326 倍、260 倍和 186倍,维持公司“中性”的投资评级。