中国宝安(000009)年报点评：高新技术和生物医药为成长主要驱动力

生物医药产业稳步增长。2010 年公司医药业务共实现营业收入 11.65 亿元，同比增长 14.10%，毛利率为37.04%，与去年基本持平。其中公司主要控股的上市公司马应龙（30.14%）2010 年实现扣除投资收益后的净利润为 9703 万元，同比增长 18%，主要源于痔治类产品的毛利率提升及肛肠医院诊疗业务、药妆业务的高速增长。另外集团所属大佛药业报告期内主营业务保持增长势头，产品线进一步丰富。在随着新医改的实施以及医药市场日趋集约化和开放化，公司未来医药产业的稳定增长是可以预期的。

    创投业务将受益于“新三板扩容” 。2010 年公司旗下中国风投公司（49.56%）完成了15 个风投项目的投资，协助 9 家企业启动了上市工作，其中维尔利已于今年 3 月份于创业板上市，铁汉生态已过会，正在推进 IPO。2011年 1月14 日，证监会主席尚福林提出“新三板扩容”将作为年内证监会主导工作之首，公司的创投业务将受益于更多政策、资金支持、退出渠道的拓宽、上市进程加快等利好。

    股权激励助推公司成长。公司于 2010 年启动股权激励草案，拟向 195 位激励对象以 14.60 元的行权价格授予不超过 7500 万份的股票期权，行权条件 ROE 最高为 8%，净利润每年同比增长速度要保持在 20%以上，公司 2007 年以来 ROE 一直保持在 10%以上，我们认为 ROE 指标的完成难度不大，而业绩增速在传统业务保持稳定的前提下，高新技术业的高增长是公司未来实现顺利行权的最大看点。

    资金面健康。截止 2010年地公司账面现金为 16.43 亿元，较年初增长 5.1%，账面现金/（短期借款+一年内到期非流动负债）为 1.6，短期无偿债压力。预收款项 7.23亿元，较年初增长 42.13%，为2010年房地产收入的 60%，2011 年房地产业务保障度不高。扣除预收款项后的真实负债率为 55.74%，长期财务结构并不高。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011-2012 年可分别实现每股收益 0.36 元和 0.40 元，以昨日收盘价19.90 元计算，对应的动态市盈率分别为 55 倍和50 倍。不具备估值优势，但公司题材众多，涉及新能源及医药等多个高成长产业，且可能有子公司分拆上市，应享受一定的估值溢价，维持“增持”评级。

    风险提示：大盘系统性风险和房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期。