众和股份(002070)年报点评：公司2011年将继续保持稳定增长

2010年公司实现收入10.74亿元，同比增长15.52%；实现净利润为8455.57 万元，同比增长32.25%。公司在印染业具有品牌优势，面料在福建纺织产业群中市场占有率较高。2011年在纺织服装行业继续增长以及国家环保要求的提高，印染产业集中度将进一步提高，下游优质订单将继续向优势印染企业集中，公司将从中充分受益。我们继续给予公司“推荐”的评级。

    投资要点：

    订单充足保证公司业务收入继续增长，毛利率提高使得公司营业利润增长远大于收入增长，所得税率降低又使公司业绩增长幅度较大。2010 年公司实现收入10.74亿元，同比增长15.52%，公司收入保持稳定增长主要得益于公司订单较充足。2010年公司实现营业利润8993.38 万元，同比增长24.44%，公司营业利润的增长主要得益于公司业务毛利率的提高。2010 年公司业务平均毛利率为24.72%，较上年提高2.11 个百分点。公司业务毛利率的提高主要原因是公司业务的提价以及母公司和子公司——华纶印染以前年度研发支出统一列入管理费用（使营业成本相应下降）。由于公司所得税率的优惠，使得公司在实现利润总额10075.97 万元（同比增长18%）的情况下，实现净利润8455.57 万元，同比增长32.25%。

    公司作为福建纺织产业群中的印染面料龙头企业，将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求日益严格，未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业，凭借纺织印染优势企业的议价能力，毛利率将会进一步提升。公司已经获益于“订单向优势企业集中”，未来公司将继续获益。

    虽然公司开拓国内服装销售的计划实施时间低于预期，但是公司的战略思想并未改变。公司于2009 年10 月28 日分别与法国SVC 和Krief Group 签署《合作意向书》，共同开发国内市场。目前公司还在进行尽职调查和协商谈判等工作，尚未签署正式协议。虽然这一计划的实施低于我们的预期，但是公司将着力于调整主业发展思路，探索新的业务模式的思路没有改变。

    募集投项目场地被否，未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170 万股，实际募集资金4.17 亿元。但是目前《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地，被厦门市规划局否决，该项目暂无法继续实施，未来公司的募集资金投向值得关注。

    继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测，公司11-13 年EPS 为0.39、0.53、0.68 元，对应11—13 年动态市盈率为22.77、16.94、13.17 倍。继续给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示：公司产品市场扩张和提高产品附加值将决定公司未来发展。