紫鑫药业(002118)调研报告：人参龙头呼啸前行

人参产业不断壮大 2010 年水参价格最高达到28 元/斤，比09 年高出一倍。我们预计2010 年吉林省整个人参产值超过100亿，完成2012年实现200亿产值的目标并不遥远。随着政府对人参种植的限制，以及人参下游渠道的打开，人参价格还将逐渐回归，预计2011年人参价格有至少20%的涨幅。现有加工企业不具备市场竞争力，大型的药企进入将有助于市场整合。药食同源试点不仅打开了需求之门，更是保证人参加工企业未来可以采取产品差异化竞争策略，避免过于激烈的同质竞争。

    紫鑫龙头气质凸显 人参价格走高有利于公司的产品策略，现阶段紫鑫并没有产品在销售，人参价格的适度上涨对公司而言是正面且积极的，有利于人参产品建立高端形象，从而提高市场知名度。公司积极争取林地指标，加大与农户的合作力度，实现对人参上游的逐步渗透。重视研发，通过与政府、科研机构的合作建立市场学术权利，买入国外先进设备保持技术领先。下游渠道开拓则重视与超市、药店等的合作，利用大众易于接触的成熟渠道，快速实现销售爆发式增长。

    看好人参产业，维持“买入”评级 预计公司11-12年净利润达到1.82/2.63 亿元，对应EPS 为0.71/1.01 元，预计2013年以后人参产品将有更加强劲的销售，我们将根据市场情况逐步调整公司的收入结构。人参产业的向上走势可以确保公司作为产业龙头应享受的成长优势和先发优势，公司11/12年的估值水平由44 倍降至31 倍，相比同行业其他公司具有优势，鉴于此，我们维持公司的“买入”评级。