ST金花(600080)深度研究：让虎啸山林 而金花绽放

向生物医药产业重新聚焦的多元化企业。金花企业（集团）有限公司是一家以生物医药产业研发生产为主导，涉及医药物流、置业融资、文化产业等领域的上市公司。目前公司的发展战略是重新向生物医药主业靠拢，有序剥离亏损的副业资产。

    债务逐步清偿迎来业绩拐点。公司从2006 年开始陆续剥离非医药资产清偿债务，债务总额一直处于下降趋势之中，长短期借款目前已经从2006年中的12.43 亿元，下降到3.34 亿元。在医药工业明确向上的发展背景下，公司有望迎来业绩反转。

    人工虎骨锻造公司明日脊梁。公司是全球唯一的人工虎骨产业化基地，在我国已全面禁止虎骨入药及人口老龄化加速的社会背景下，人工虎骨产业将成为公司发展的希望所在，目前金天格胶囊已经成为骨骼肌肉系统中成药第一品牌，而公司以人工虎骨酒为起点向健康产业延伸的动向值得重点关注,据我们测算人工虎骨产业链年潜在产值至少超过50 亿元。

    医药工业发展势头欣欣向荣。公司2007 年～2009 年医药工业收入分别为6027 万、8342 万及1.13 亿，医药工业收入分别占当年业务总收入的19.58%、24%和34.11%，呈现逐年上升之势。从医药工业的利润率分析，2007 年～2009 年分别为32.26%、44.95%、53.49%，至2010 年中报更是达到了60.52%水平，显示公司高毛利率产品营收占比不断提高。

    盈利能力进一步提升可期。目前公司利润率水平较低的医药商业业务已出现收入下降趋势，而酒店业务正逐步度过培育期，酒店二期工程未来竣工形成规模效应后有望进入盈利阶段。

    盈利预测：根据我们测算公司2010～2012 年EPS 分别为0.13、0.08、0.21 元，扣非后EPS 分别为-0.05、0.08、0.21 元。在债务清偿接近尾声，有望轻装上阵进入高速发展阶段情况下，公司业绩反转趋势明确，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：退市风险；债务清理工作能否顺利进行;工业发展进度低于预期。