民丰特纸(600235)10年报点评:“一升一降”侵蚀公司利润

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群 日期:2011-03-11

2010 年营业收入 133,428.17 万元,同比增长 14%,创历史新高;利润总额8,049.64万元,同比减少42.48%;归属于母公司股东的净利润6,776.17 万元,同比减少 36.45%;每股收益 0.26 元,同比下降 35%,业绩大幅低于市场预期。

    2010 年公司业绩大幅低于预期的主要原因在于经营环境中“一升一降”的变化,“一升”即为木浆等主要原材料价格2010年出现大幅上涨,导致毛利率下滑, “一降”是指公司产品销售市场竞争加剧,主要产品之一卷烟用纸销量下降。

    受芬兰罢工事件、智利地震以及需求回升影响,国际木浆价格 2010 年大幅上涨,使公司综合毛利率大幅下滑了8.54%;分产品来看,卷烟纸、工业配套用纸及描图纸分别占主营业务收入的 42.04%、40.69%和 11.27%,10 年毛利率分别下滑了 7.15%、10.28%和 10%。我们预计原材料 2011 年仍将高位盘整,这必然抬高公司生产成本和压缩公司利润空间。

    随着近年来公司主要产品国内新增产能的集中释放,公司产品销售市场竞争加剧,使销量提高的难度增大。由于我国 2003 年加入《烟草控制框架公约》,2004-2010 年我国卷烟产量年复合增长率仅为 4.29%,产量增长比较平缓。2010年由于新企业的进入,已使公司卷烟纸销量有所下滑,2011年仍可能影响公司现有的市场份额。

    我们预测民丰特纸 2011-2013 年 EPS 分别为 0.33、0.41、0.52 元,公司股价对应 11 年 PE 水平为 28.7。公司最大看点仍然是公司目前所处嘉兴市区的700亩厂房,搬迁是必然趋势,我们给予公司“观望”的投资评级。

    风险提示:1)原材料价格上涨导致的毛利率下降的风险;2)市场竞争加剧以及国家控烟力度,公司主要产品市场需求萎缩风险。