向日葵(300111)：多晶硅新贵 全产业链扩张 期待穿越周期

盈利预测与估值评级

    我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.50、1.1 元、1.45 元(未计入公司可能投资电站预期的收益)，公司将很快形成从硅料到电站全产业链运营模式，根据公司参股河南煤化1.8 万吨硅料、及年中硅片建设及投产进度，我们认为公司将具备良好的成本控制能力，具备长线竞争力，这对太阳能公司极其重要，应该给予更高估值溢价，2011 年35 倍市盈率，六个月目标价38.5元，强烈推荐。

    全球需求无恙

    我们认为今年全球需求保持乐观，对行业供需格局上认为，硅料决定需求；

    2011 年，作为欧洲乃至全球两大市场的德国和意大利政策上对行业没有实质性紧缩，补贴下降不构成利空。预计公司今年销售量400MW。

    产品成本结构迅速向好，硅料前景看好向日葵公司正在快速打造从硅料到电站的产业链模式，我们对这种模式的竞争力长期看好；300MW 硅片在6 月投产，跟河南煤化集团1.8 万吨硅料项目合作预计在6 月前可望正式签署，成本结构向好，提升全年综合毛利；河南煤化集团合晶科技1800 吨硅料已经投产，1.6 万吨最快年中可望开工。由于多晶硅投资成本迅速下降，技术上我们认为不构成主要问题，我们对公司硅料未来成本控制在30 美金/kg 以下持乐观态度，届时向日葵公司产品将具备强大竞争力及扩张能力。

    风险提示

    1、 硅料项目合作尚未经双方董事会审议通过；

    2、 硅料、硅片短期供应过于紧张带来下游成本过高；

    3、 太阳能市场受政策、经济环境影响较大，波动较大；