佛塑股份(000973)年报点评:业务转型步伐加快、成效显著

类别:公司 机构:金元证券股份有限公司 研究员:王昕/杨杰 日期:2011-03-07

公司业绩超预期。2010 年公司实现营业收入、净利润分别为37.52亿元和1.73 亿元,分别同比增长1.43%和2656%。公司净资产收益率达14.04%,每股收益为0.28 元。

    公司逐步从传统薄膜制造业转变为技术含量高、盈利能力强、发展前景广阔的战略性新兴产业。子公司金辉高科锂电池隔膜10 年收入达1.39 亿元,同比增长49.3%;净利润同比增长76.4%。近期公司笔记本电脑用锂电池隔膜和电动自行车用锂电池隔膜量产,产品质量有望持续提高。考虑到公司隔膜产品质量提高超预期和11 年下半年4500 万平米隔膜项目投产,将金辉高科11-13 年贡献EPS 提高至0.1/0.23/0.25元。

    受益于3D 电影市场的快速发展,2010 年子公司纬达光电收入和净利润分别同比增长70.6%和68.3%。公司80 万平米偏光膜项目已进入试生产阶段,预计纬达光电11-13 年贡献EPS 为0.14/0.16/0.17 元。

    易事达300 吨安全型电容器用金属化膜项目已进入正常生产阶段。离子交换膜项目、多功能薄膜研制开发试验生产线和晶硅太阳能电池用PVDF 膜及背板研发项目正在稳步推进。

    房地产业务价值4.15 元/股。公司已经搬迁的佛山轻工三路9 号、11 号地块和汾江北路82 号地块的评估价值6.26 亿元,净增值接近3 亿元。公司旧城改造搬迁土地共621 亩,我们保守计算,对应的房地产业务NAV 估值25.5 亿元,对应每股价值4.15 元。

    维持公司买入评级。上调公司11-13 年EPS 为0.42/0.61/0.7 元,对应PE 分别为37.0/25.9/22.3 倍,扣除房地产业务价值后的PE 分别为27.2/19.1/16.4 倍。公司锂电池隔膜和偏光膜业务发展迅猛、高端产品研发投入不断加大、落后产能的淘汰重整不断进行,公司正逐步从传统薄膜生产企业转变为高科技企业,维持公司买入评级。