白云山A(000522)年报点评：公司经营持续向好 土地收益和广药整合是未来看点

投资要点：

    公司在2010 年营业收入为33.17 亿元，同比增长18.67%；归属于上市公司股东的净利润为2.05 亿元，同比增长89.98%；基本每股收益为0.44 元，同比增长89.95%。公司拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

    公司利润增速远高于营收增速，主要是以下五个原因：销售收入占比近60%的化学制剂毛利率上升3.97%；期间三费增速仅7.55%，远低于营收增速；广州百特亏损减少，导致投资收益增加910 万元；资产减值损失减少导致利润增加1420 万元；何济公制药征地补偿增加利润1486 万元。生产成本以及销售费用、管理费用、财务费用的有力控制，表明了公司生产经营和销售管理能力的大幅提升。

    自主创新成绩斐然。报告期内，公司立项研制新药22 个，取得3 个生产批文，一类新药头孢硫脒获得了美国专利。公司参与了广药集团、华南新药创制中心等多家科研机构联合启动的抗“超级细菌”药物研发重大课题研究，公司在抗“超级细菌”药物的研制上走在了全国前列。

    公司涉及“三旧改造”的土地共有889.53 亩，预计会在2 年内完成搬迁，土地价值初步估计在60 亿元以上，而且这是在2 年内即可变现的资产，这就大大增加了公司的安全边际。

    投资建议：不考虑土地收益和广药集团的整合，我们预测公司在2011-2012 年的每股收益为0.62 元和0.79 元，现价对应的市盈率为28.8 倍和22.6 倍，估值较为合理。但考虑到公司经营管理层面的持续改善，巨大的土地收益在未来2-3 年将得到兑现，以及广药集团的资产整合预期，我们认为可以享受一定的估值溢价，给予35 倍PE，目标价为21.7 元，给予“推荐”评级。