昌红科技(300151)调研：由模具向下游产品成功转型

报告摘要：

    公司由模具向下游延伸，目前以OA产品为主，未来医疗器械产品比重将上升。公司的主要产品包括：OA设备精密塑料模具和塑料部件、高端医疗耗材（实验室）产品。其中模具业务占比的下降显示出公司过往几年成功由模具企业向下游延伸的业务模式，目前以OA产品为主。就未来发展来看，下游产品的比重将进一步上升，其中医疗器械产品的比重增长明显，2012年以后汽车相关模具及部件又有可能成为公司又一增长点。

    既有的客户资源以及技术带来的成本优势是增长的源动力。公司通过将非标产品的流程标准化，未来再通过软件实现自动化，这样可以降低成本、提高成品率、缩短生产周期，使得其在模具技术上得以保持领先。我们认为公司这一竞争力未来可以保持，加上其既有的客户资源大多是国际巨头，在OEM模式下，公司未来增长空间巨大。

    公司目前两大模具下游产品未来发展均较快。OA产品原来产能相对紧张，产品竞争力有利于市场份额的上升。此外公司的OA产品正逐步由小组件向整机延伸，未来的市场空间得以进一步拓展。医疗器械是公司看好的又一新领域，主要是耗材领域，将仍以OEM为主，未来主要定位于东南亚，募投项目为这一业务的腾飞已打好基础，未来此业务的增长很有可能超预期，不过该产品未来几年毛利率可能有所回落。

    未来业绩增长较快，给予买入－A的投资评级。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外，还可向其它行业拓展，因此未来发展空间巨大。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司2011年50倍的动态市盈率，对应的合理股价为50元左右，给予买入－A的投资评级。

    风险提示：公司未来两年在异地基地发展较快，对管理的要求提升较多；原材料价格上升较快；汇率波动过大；医疗注塑业务的增长低于预期。