英飞拓(002528)：国内视频监控前端设备龙头 未来增长可期

投资要点：

    随着国民经济的发展，对安防的需求也日益增多，安防行业核心子行业视频监控行业在平安城市规划、大型项目等推动下迎来了全面发展阶段，行业空间非常广阔，我们认为未来行业将持续高速增长。

    视频监控系统主要包括图像采集（快球、摄像机等）、图像传输（光端机等）、图像控制管理（矩阵等）、图像存储（DVR 等）、图像显示（显示器、监视器）等环节。其中前端设备如快球、摄像机、光端机和矩阵等行业集中度较低，优势企业如英飞拓凭借品牌优势、技术优势和资本优势，将持续提升其市场份额。而存储设备如DVR 等行业集中度已经很高，基本由几大公司主导，行业内优势公司如海康威视、大华股份等较难进一步提升其市场份额。

    公司核心产品快球、矩阵和光端机国内市场占有率分别为5.3%、12.6%和8.5%，分别居行业第一、第一和第二。并且英飞拓已经介入DVR 生产，朝着真正的系统级厂商进军，这也将进一步提升公司市场竞争力。

    公司募投项目进展顺利，国内外营销网络也不断完善：目前公司国内营销网络已经覆盖北京、上海、深圳、西安和重庆等五大地区；国外营销网络已经覆盖美国和香港等地区。公司目前销售模式主要为定制化销售，未来部分产品或采用代理销售模式。

    公司未来增长主要来自于：1）核心产品如快球、矩阵和光端机等市场份额将不断提升；2）推出新产品如摄像机、DVR 等；3）代理模式的应用将推动公司业绩增长；4）由于超募大量资金，公司目前现金非常充足，而超募资金的使用也将使得公司有可能出现超预期增长。

    公司2010 年营业收入约4.89 亿元，同比增长29.22%；净利润约1.18 亿元，同比增长47.8%；按最新股本计算EPS 为0.81 元，基本符合预期。

    我们认为公司2010～2012 年EPS 分别为0.81、1.43、2.03 元。以2011 年40 倍～45 倍PE 计算，公司未来6-12 月的合理价格区间为57.2～64.35 元，我们给予公司推荐的投资评级。

    风险提示：

    行业增速低于预期。