万向钱潮(000559)调研简报：订单充足 市场扩展空间大

汽车零部件业务持续增长。今年以来公司传统汽车业务订单充裕。受国家补贴政策退出影响，预计 1.6 升排量及以下车辆销售将受到不利影响，但由于公司产品线完整，不会依靠单独车型以及单独下游厂商，其业务整体会保持较好增长。我们预计公司 2011 年收入增速会低于 2010 年，但仍有望保持25%左右的增速。公司 2010 年订单满足率仅为 70%，2011 年争取达到90%-100%，未满足订单主要是国外订单。公司去年因产能问题而放弃部分订单，今年满足这部分订单有助于公司实现高于行业的增长速度。

    面对通胀，公司以提价积极应对。去年汽车零配件厂家受通胀挤压，成本增长压力显著。公司拥有较好的行业地位，已经通过产品提价来转化部分通胀的压力，2009 年以来产品已提价 23%左右。另外，公司订单持续增长，通过规模效应也可以化解部分通胀压力。 我们判断公司销售利润率有望达到8%以上。

    提薪留人，工人充足。2011年春节过后，我国珠三角、长三角一带企业大多面临生产线工人短缺、招工困难的困境。公司在 2010 年底对公司生产线工人提薪30%左右，节后工人到岗率达到95%以上，员工充足。据了解，公司员工收入在杭州萧山地区处于中等偏上水平，具有较好的竞争力。

    积极应对经济环境变化， 努力转变增长方式。 公司前期出口收入占40%左右，现在这一比重降低至15%。公司上市初期90%产品为商用车配套，目前产品结构为40%商用车，60%乘用车。公司未来增长以扩大内需为主。

    未来有可能积极介入新的市场领域。公司将其汽车零部件制造技术优势复制到其他领域，如高铁和地铁用轴承产品，经过几年研发目前部分产品已进入试用阶段。但公司进入其他领域可能面临的不利因素有以下两点：第一、资质壁垒，需要争取进入铁道部招标产品目录；第二、技术壁垒，现在国内只有时速120KM 之下铁路轴承使用国产产品。

    盈利预测与投资评级。万向钱潮现有业务经营状况良好，公司产品线完整，具有较强的市场地位和定价能力。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为 0.36 元、0.46 元。短期估值有所偏高，但考虑到万向集团在汽车行业的领先地位和对上市公司的强力支持，维持“推荐”评级。