通达股份(002560)：电力电缆龙头企业 积极推进产品结构优化

电力电缆厂商，着力产品结构优化。公司主要从事钢芯铝绞线生产和销售，2009年-2010年钢芯铝绞线收入占主营业务收入比重达97.96%和86.03%。公司近年积极涉足铝包钢线、铝合金绞线等高端领域，我们认为，公司优化产品结构意义如下：首先，钢芯铝绞线等传统产品竞争较激烈，毛利率仅10%左右，而铝包钢线、铝合金绞线等高端产品毛利率约25%左右，产品结构优化或将提升公司盈利水平。其次，高端产品技术门槛较高，在该领域的率先布局将使公司盈利水平具备可持续性。

    钢芯铝绞线龙头企业，市场地位稳固。公司为我国钢芯铝绞线龙头企业，2008年-2010年在国网招标的中标份额分别达6.27%、7.01%、7.36%，市场地位位居前三。

    我国第一条1000kV交流、世界第一条±800kV直流线路均部分采用公司产品。截至2010年末，公司产品在国内近260条220kV及以上线路成功应用。公司于国网招标稳定的市场份额印证其稳定的产品性能与产品声誉，构建市场销售层面的竞争优势。

    稳固传统业务地位，积极布局高端领域。在稳固钢芯铝绞线传统业务市场地位的同时，公司积极布局铝包钢线、铝合金绞线等高端电力电缆产品领域，该类产品具输电线路损耗低、强度高等优势，适用于大长度、大跨度、高容量输电线路。我国特高压线路建设推进将催生高端电力电缆市场需求，由于我国厂商在该领域尚未形成批量生产能力，公司该领域的率先布局将构建先发优势，最终实现产品结构的优化。

    特高压建设稳步推进，扩容电线电缆市场空间。“十二五”期间我国智能电网建设全面启动，特高压建设进入快车道。未来五年我国电网投资将达2.55万亿元，相较“十一五”1.5万亿的投资总额显著提升，催生公司产品较广阔的市场空间。

    募投项目着力产能扩张，体量盈利水平同提升。公司募投项目着力产能扩张，新增500kV及以上超高压输电用钢芯铝绞线产能20000吨，新增铝包钢线和铝合金绞线产能5400吨、9000吨。产能扩张一方面将扩充钢芯铝绞线业务体量，分享特高压建设推进催生的广阔市场空间，另一方面将实现产品结构优化，提升公司盈利水平。

    公司股票合理价值区间为26.88-31.68元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.96元、1.28元、1.48元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2011年28-33倍的PE，对应的价值区间为26.88-31.68元，谨慎申购。

    公司主要不确定因素。（1）电力行业投资波动风险，（2）技术研发风险。