南京港(002040)调研简报：估值水平较高 首次给予“中性”评级

公司装卸业务将保持稳步增长：

    2010 年，公司原油业务装卸量稳定在400 万吨之上，由于装卸费率较高的一程船原油比重有所提高，我们预计公司原油装卸收入较2009 年将增长7.0%以上。公司与中石化等沿江大型石化企业有长期合作，目前也积极争取腹地内中小型企业的货源。公司对608、609 码头改造，将使原有2 万吨装卸能力提升至3-5 万吨。

    公司成品油业务实现新突破，主要原因是控股子公司惠洋公司建成投产，我们预计公司成品油装卸量和收入较2009 年增长40.0%左右。我们认为公司未来还将加大设施建设、积极抢占市场。

    公司液体化工品业务装卸量和收入基本与2009 年持平。我们认为公司液体化工品业务未来将保持较快速的增长，主要是因为公司仪征港区直接经济腹地内的仪征工业园在建设过程中，这将保证公司货量的增长；而且长江上游地区也有化工园区在建设中，仪征化工园区与这些化工园区的货物联系，也将带来公司货量的增长。

    公司参股公司南京龙潭集装箱有限公司2010 年业绩大幅增加：

    公司持有南京港龙潭集装箱公司25.0%股权，我们预计2010 年集装箱公司完成集装箱装卸超过100 万TEU、同比增长25.0%以上，实现净利润同比增长50.0%以上。集装箱公司在南京地区具备一定的垄断优势，未来不仅受益于南京地区的经济发展，也受益于周边皖江城市带等地区的发展。

    控股股东改制重组对公司不构成影响：

    公司控股股东南京港务局改制重组，中外运长航集团以现金出资持有改制后南京港集团45.0%股份，南京市国资委持有55.0%。根据协议书内容，改制重组对公司不构成影响。但我们认为作为央企的中外运长航集团是能实现远洋、沿海、长江和运河全程物流服务的综合性航运企业，其下属企业众多，对公司未来业务发展具备潜在利好。

    公司估值水平较高，首次给予“中性”评级：

    公司致力于港口主业的发展，预计未来装卸业务收入将保持稳步增长态势，我们预测2010 年-2012 年EPS 分别为0.10、0.12 和0.14 元。公司具备地域优势，近期国务院发布加快长江等内河水运发展的意见，提高船舶通航能力将有助于公司货量的提升，但目前估值水平较高，我们首次给予“中性”评级。

    影响公司业绩的风险有：经济增速大幅下滑，石油需求下降，原油管道运输分流以及客户在长江下游自建中转码头等。