宝鼎重工(002552)新股定价简评：从粗加工到成套

大型铸锻件需求稳定增长

    大型铸锻件是集材料、冶炼、锻造、热处理和检测为一体的高技术产品，广泛应用于船舶、电力、工程机械、石油化工、冶金、航空航天、汽车等行业。2005～2009年，我国大型铸件产量年均增速21.45％、大型锻件产量年均增速21.12％；而国内大型铸件、锻件的消费量年均复合增长率分别为22.74％和22.64％。而且，高附加值的铸件特别是锻件大量依赖进口，2009年我国进口大型锻件超过30万吨、接近国内需求的50％。我们预计，未来3～5年我国大型铸锻件需求年均增速在15％以上。

    新船订单回升、船舶配套国产化率提高带来船配需求

    按照克拉克松的统计数据，2010年世界造船完工量14607万载重吨，增长25.5％；新船承接12060万载重吨，增长193％；手持订单量47260万载重吨，下降10.3％。按照工业和信息化部的统计数据，我国去年完工交船6560万载重吨、同比增长54.8％；承接新船订单7523万载重吨，同比增长189％；手持订单19590万载重吨，同比增长4.1％。我国造船三大指标世界份额分别为41.9％、48.5％和40.8％，位居第一。我们认为，从新接订单来看，造船行业最差的时候（2009年）已经过去；即使考虑到去年约40%订单来自抄底因素，实际需求正在恢复。同时，过去几年我国船舶配套国产化率快速提升，但目前48％水平和日韩95％相比还有很大提升空间。

    公司在船配铸锻件市场占据领先地位

    公司专注于大型铸锻件的研发、生产和销售，产品主要应用于船舶、电力、工程机械和石油化工等行业；其中在船配铸锻件行业，公司是国内目前唯一同时拥有CCS、DNV、ABS、LR等全球十大主流船级社认证的大型铸锻件生产企业。去年上半年，公司船配铸锻件收入占比72.16％、毛利占比82.73％。公司是高新技术企业，拥有市级技术中心；拥有一整套完整且先进的生产设备，包括3,150T 水压机组和2,000T 油压机组各一套；下游客户资源丰富，拥有包括曼恩、瓦锡兰、NOV、中船重工、振华、南高齿等在内的高端客户。

    募集资金项目延伸产业链

    公司拟发行2500万股，募集资金主要投向"年精加工20,000 吨大型铸锻件建设项目"和"年产2,000 套起重机吊钩总成建设项目"，项目建设期2年；募集项目建成投产后，船配等铸锻件从毛坯、粗加工延伸到精加工，起重机吊钩实现从零配件到总成的延伸，达产年新增收入5.64亿元、净利润1.13亿元。

    发行价格20.25～24.40元

    我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益0.64、0.81、1.22元。我们按照今年25倍、明年20PE测算，发行价在20.25～24.4元；按照今年30、明年25倍PE，合理价格24.3～30.5元。