力源信息(300184)新股分析:抢樱桃的本土IC产品目录销售商

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘冰 日期:2011-02-01

投资要点:

    公司是国内著名的IC 目录销售商,主要从事IC 等电子元器件的推广、销售及应用服务,上游为IC 原厂,下游为电子产品制造行业,是为上游推广IC 新产品、传递新技术、整合市场供求信息的重要平台,是联接上下游的纽带。

    公司2007 年至2009 年主营业务收入从9058 万元上升到1.71 亿元,年复合增长率为37.2%。预计公司2010 年收入将达到2.32 左右,较2009 年同比增长36%左右,实现净利润2935 万元,同比增长49.6%。

    从公司收入按产品类别分析来看,各产品分类收入较为平均。从销售收入分渠道来看,各渠道贡献也比较平均,近几年出现电话/网络销售占比略有提升的趋势。

    公司产品毛利率较国外同行还是有不小差距,净利润率方面,公司高于国外同行,这主要是由于国外同行的费用水平(特别是人力成本)较高,可比性较小。

    我国IC 市场巨大,但主要份额由原厂控制。如果说我国IC 总市场是个大蛋糕,那工控领域只是蛋糕上的小樱桃,公司市场及客户定位非常清晰,以目录销售的方式切入市场,舍弃3C 那块吃不到的蛋糕,专注于工控领域这个小樱桃。假设在未来5 年能做到工控市场的1%份额,考虑市场本身每年10%的成长,对应公司的复合成长率将会达到45%左右。

    公司主要存在的风险是未来更加激烈的竞争风险和库存风险。

    乐观预计,公司2010-2012 年收入分别为2.32/3.40/5.04 亿元,实现净利润2935/4414/6750 万元,对应EPS 分别为0.44/0.66/1.0 元。

    考虑可比公司2011/2012 年平均PE 为36/26X,我们认为公司合理价格区间为23.8-26.4 元,对应公司2011 年PE36-40X。建议询价区间为21.4-23.8 元,上市首日价格区间预计为23.8-26.4 元。